宇通客车(600066)：股权激励彰显信心 经营周期底部向上

投资要点

    事件：公司公告2021年限制性股票激励计划，拟以6.99 元/股向公司555人定向增发限制性股票5115 万股（占当前公司总股本2.31%）。

    限制性股票激励计划折价大，惠及公司主要骨干。公司以6.99 元/股的价格向公司主要高管和核心骨干555 人增发5115 万股限制性股票。增发价格相比公告日（2 月9 日）折价46%，激励计划覆盖员工总数3.1%（以2019 年报员工总数计），惠及公司主要管理层及骨干。

    激励计划设置公司、体系、个人三层次解锁要求，彰显对未来发展的信心。

    该限制性股票的解除限售考核年度为2021—2023 年，每个会计年度考核一次。公司层面2021-2023 年解除限售的条件为对应年归母净利相对2020年增长率不低于116%，202%，315%，按照2021 年业绩预告范围（4.1-6.1亿）的中值计算，2021-2023 年的解锁条件为归母净利润分别不低于11.0、15.4、21.2 亿元。另外体系层面考核要求根据激励对象所在体系绩效考核指标的完成情况对应不同体系解除限售比例，个人层面考核要求个人绩效考核评级在良好及以上解锁100%，一般解锁50%，较差解锁0%。

    最差的时候已经过去，股权激励彰显未来发展信心，预计公司经营周期将反转向上，维持“审慎增持”评级。2017-2019 年因新能源客车补贴的退坡，公司新能源客车的盈利承压，公司整体盈利下滑，2020 年补贴未退坡，但疫情影响使客车行业销售大幅下滑，公司盈利进一步探底。展望21 年及以后，随着疫情后的复苏我们预计国内客车行业销售将逐步恢复，且新能源客车销售有望进入更新周期而向上，同时公司出口随着海外销售网络的改善而有望向上。我们认为公司经营最差的时候已经过去，考虑20 年疫情冲击过大，调整公司20-22 年归母净利润预测为5.2/15.7/21.6 亿（原盈利预测为13.9/18.1/21.4 亿），维持“审慎增持”评级。

    风险提示：国内客车（新能源客车）行业恢复不及预期；公司海外业务进展不及预期