海康威视(002415)：AI赋能 二次腾飞

内外双向发力，新技术催生安防新应用场景

    AI 赋能，解决安防领域“事前预防、事中响应、事后追查”的逻辑需求。AI 技术为多个行业带来机遇，其中在安防行业最先得到大规模落地应用，并且产生商业价值。5G 技术给物联网、云计算、人工智能等带来重大变革，打破了“数据孤岛”效应，产品生态链沟通成本大幅度降低，未来将打通智能安防全场景新生态。

    全面升级加速，共筑视频物联新时代

    1） 海康威视针对物联网产业智能化升级推出了AI Cloud，提出“云边融合”计算架构，通过AI 开放平台持续迭代，实现需求挖掘到应用上线流程全覆盖；公司构建的统一软件技术架构，能够有效解决业务场景碎片化。

    2） 公司在2018 年启动业务架构重组，将国内业务改组为公共服务事业群（PBG）、企事业事业群（EBG）以及中小企业事业群（SMBG），实现内部资源更加有效协同。所有产品都基于统一构架构建，各软件产品之间也可以实现彼此兼容和协同。

    3）公司在主体业务基础上培育一系列创新业务，目前已经培育了萤石网络、海康机器人、海康汽车电子、海康智能存储、海康消防等八个创新业务，具体业务覆盖智能家居、机器人、汽车电子、存储器、红外视觉设备、消防解决方案和智慧监测等领域。

    估值体系重构，脱“硬”向“软”

    AI 赋能尽显成效，软件增加值占总毛利率及占营收比例持续提升，估值体系重构，从传统硬件估值逐步过渡到软件估值。公司先后推出“AI Cloud”、“智慧底座”，提出“云边融合”计算架构、“物信融合”数据架构，所有产品都基于统一架构，最大程度降低了不同系统之间打通带来的集成和协作成本。公司2020H1的软件增加值占总收入的比例达到32.32%、软件增加值占总毛利的比例达到64.94%，均创历史新高，公司的收入结构不断偏向软件创收。另外，职工薪酬同比增速走低，人效提升降低公司费用，毛利与费用的剪刀差将带来净利润双击。

    AI 赋能，估值重构，给予“买入”评级

    我们预计2020-2022 年营收630.47/737.98/870.81 亿元，归母净利润134.39/158.50/188.62 亿元，EPS 为1.44/1.70/2.02 元/股，对应PE 42/35/30X，考虑到公司在全球安防行业收入排名第一行业地位，未来随着AI 赋能到公司各条产品线，叠加公司创新业务板块陆续孵化分拆上市，将逐步脱离硬件传统估值，随着“软件化”

    提升，带来估值体系稳健上行。我们以2021 年50XPE 给予6 个月目标价85 元，给予“买入”评级。

    风险提示：1）新冠疫情；2）商业模式转变；3）供应链安全行业催化剂：1）转型升级；2）需求旺盛