华鲁恒升(600426)：精己二酸品质提升项目投产 进一步提升公司业绩

事件：2 月 18 日晚公司发布公告，精己二酸品质提升项目生产装置近日打通全部流程，生产出合格产品，进入试生产阶段，该项目达产后，可年产16.66万吨己二酸，进一步提升产品品质，提高市场占有率，增强企业盈利能力。

    精己二酸品质提升项目投产，有助提升盈利水平。己二酸主要用于生产聚氨酯泡沫、合成革（PU）、聚酯多元醇、尼龙 66 盐等，随着我国己二酸下游应用领域拓展，对高端己二酸产品需求不断凸显，提高己二酸产品质量，成为各生产商争夺市场的关键手段。公司现有己二酸产品的技术水平和成本控制位居行业前列，本次投资 15.72 亿元建设的精己二酸品质提升项目，以苯为原料，采用先进成熟的生产技术，并配套环己醇装置以及相应公用工程，将提升规模效益，实现产品高端化，提高市场话语权。

    核心产品价格持续上涨，有望助推业绩超预期。2020Q4以来原油价格大幅上涨，部分煤化工产品价格与油价高度相关，农产品价格上涨利好尿素需求，公司核心产品价格总体上涨明显。当前公司尿素、醋酸、DMF、己二酸、乙二醇、辛醇市场价较2020Q4 均价分别上涨23%、54%、11%、6.5%、39%、31%，随着疫情好转后全球经济复苏，公司产品价格仍有进一步上涨空间。

    新项目陆续建成投产，荆州基地打开成长空间。公司德州基地新增部分煤耗指标有助降低成本，酰胺及尼龙新材料项目有望于2021年中期开始陆续投产，乙二醇副产碳酸二甲酯（DMC）项目值得期待，十四五期间德州基地仍有较大发展空间。荆州第二基地园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目预计合计投资额115.28亿元，建设尿素、有机胺、醋酸等项目，新基地产品需求量大且刚性，建成后有望快速盈利，后期成长空间较大。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2020~2022年公司归母净利润分别为20.1 亿、36.5 亿、41.5 亿元，EPS 分别为 1.23、2.24、2.55 元，当前股价对应PE分别为41、23、20倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：原材料和产品价格波动、下游市场需求不足、新项目不及预期。