联泓新科(003022)：收购新能凤凰完善产业布局 看好EVA行业景气

公司近况

    2月18日，联泓新科与新奥股份、廊坊华源能源技术有限公司签订《关于新能凤凰（滕州）能源有限公司之股权转让框架协议》，公司拟以现金收购新奥股份和廊坊华源合计持有的新能风凰82.5%股权，本次框架协议为意向性协议，交易对价尚未确定。

    评论

    新能凤凰主要从事甲醇产销，运营能力较为领先，新能凤凰主要以煤为原料生产甲醇，核心装置采用多喷嘴对置式水煤浆加压气化炉，煤气化技术行业领先，生产装置高效长周期运行。新能凤風甲醇装置分别于2009和2012年投产，后经技改实现产能扩增2019年新能凤凰甲醇产能92万吨，甲醇销量105万吨，新能凤風2019/3Q20净资产分别为17.3/16.6亿元，2019年营业收入和净利润分别为20.7/1.73亿元。目前联泓新科持有新能凤凰17.5%股权，本次交易完成后新能风凰将成为联泓新科全资子公司。收购新能凤凰完善产业链布局，增强核心竞争力，公司主要以甲醇为原料生产烯烃和烯烃深加工产品，2019年甲醇采购额占公司采购总额的76.5%，2019年公司甲醇耗用量约135万吨，其中向新能凤凰采购57万吨（占公司耗用量42%），本次交易完成后公司将控制总耗用量约80%的甲醇产能，我们预计将助力完善一体化产业链布局；同时新能凤凰与公司地缘相邻，其所产甲醇将通过管道运输全部供应公司，我们预计有望显著降低外购甲醇的运输成本，同时双方有望在生产、技术、管理等多个方面产生积极协同，进一步增强公司核心竞争力和盈利能力，本次交易完成后公司主业及产品结构未发生变化，公司规划未来仍将专注于新材料发展方向，努力打造在新材料若干细分领域领先的产业集群。

    行业供需紧张，看好EVA价格继续上涨。受益EVA光伏料、电缆料需求大幅增长，EVA行业供需持续紧张，目前EVA光伏料市场价格约19，000元/吨，自3020初以来累计上涨约90%，根据中金电力新能源组预测，2021年全球光伏新增装机量同比增长40%，将带动EVA需求继续快速增长；供给端由于EVA生产工艺复杂、技术难度高，同时新投产装置生产VA含量较高的产品需要一定时间，我们预计2021年EVA供应增量有限，我们认为2021年EVA行业供需将继续偏紧，看好EVA价格继续上涨。

    估值建议

    维持2020年盈利预测6.3亿元，我们看好EVA继续涨价，上调2021/22年盈利预测15%/18%至10.88/13.06亿元（暂不考虑新能凤凰收购并表），目前公司股价对应2021/22年市盈率35/29x，由于上调盈利预测以及看好本次交易助力盈利能力增强，我们上调目标价50%至42元，对应15%的上涨空间和2021/22年40/33x市盈率，维持跑赢行业评级。

    风险

    EVA价格低于预期，收购交易低于预期。