嘉必优(688089)公司信息更新报告：补充协议影响全年利润 逻辑兑现渐行渐近

　　中长期成长逻辑不变，维持“买入”评级

   　　业绩预告预计2020 年实现营收 3.23 亿元，同比增3.8%；归母净利润1.3 亿元，同比增10.6%。由于与帝斯曼重新签订补充协议，延迟了2020-21 年部分补偿支付导致营业外收入减少，下调2020-2022 年归母净利润至1.30 亿（-1.6）、1.67亿（-2.2）、2.23 亿（-0.09），下调EPS 至1.08 元（-0.15）、1.39 元（-0.18）、1.86元（-0.07），同比增10%、28%、34%，当前股价对应PE 分别为39.8、31.0、23.2倍，新国标落地渐近，公司竞争优势突出，中长期成长性高，维持“买入”评级。

   　　营业外收入延期确认影响业绩，剔除协议调整四季度实现高增长根据预告测算2020Q4 收入增8.75%，表观上看2020Q4 净利润降9.1%，主因帝斯曼推迟支付1254 万补偿，因而2020 年相应少确认1066 万净利润。如果剔除帝斯曼补偿调整因素，测算同口径下全年利润增约19%，2020Q4 净利润应增约27%，主因2019Q4 上市确认管理费用导致基数较低及2020Q4 收入端回暖所致。

   　　疫情影响2020 年一季度表现，2020Q2-Q4 有所恢复2020 年预计ARA 业务略有下降，预计主因2020Q1 受疫情影响，一季度停产时间较长。同时因为部分客户担忧疫情反复，从其他备用供应商囤货、减少部分订单。预计DHA 大个位数增长，预计因个别客户大订单增加所致。预计SA 业务体量较小下保持翻倍以上增长。2020 全年公司因为受疫情影响较大，Q2-Q3 逐渐恢复正增长较为不易，预计2021 年有望基本拿回2020 年因为疫情丢失的订单。

   　　新国标落地预期渐近，国际市场开拓有望加速预计奶粉新国标上半年落地可能性较大，预计国内奶粉行业ARA、DHA 需求将有翻倍提升。新国标出台后龙头乳企将率先抢注新配方，奶粉行业开启新一轮配方升级，加速奶粉行业的中高端化，公司有望充分受益新一轮奶粉配方升级红利。

   　　同时国外奶粉行业为确保供应链安全，加速推动嘉必优送货，预计在部分专利区区域嘉必优提前实现供货，部分国际龙头客户有望开始贡献业绩。

   　　风险提示：帝斯曼不履约风险、食品安全风险