浙江美大(002677)：Q4业绩延续高增长 费用控制效果显着

　　事件：公司发布2020年度业绩快报，实现营业收入17.71亿元，同比增长5.13%；归母净利润5.43 亿元，同比增长18.07 %；扣非归母净利润5.41亿元，同比增长18.9%。Q4单季收入5.94亿元，同比增长9.56%；归母净利润2.08亿元，同比增长33.68%。

   　　Q4 收入增速略有放缓，线上渠道快速增长：2020Q3 公司收入同比增长21.16%，Q4增速略有放缓。集成灶行业景气度持续向上，奥维云数据显示，Q4行业全渠道零售量、额同比增长24.06%、30.52%，较Q3提升3.03/5.37pcts；线上和线下渠道齐增长，零售量、额分别同比提高32.85%、39.43%和21.11%、28.59%。美大乘行业扩张东风，线上渠道表现出色，根据淘数据，Q4 美大线上销售高速增长，销售量、额分别同比增长487.86%、571.7%，环比保持高速增长趋势。

   　　降本增效成果显著，产品结构改善对冲原材料影响：受益于公司销售费用和管理费用控制良好、降本增效成果显著，Q4 业绩延续高增长，营业利润率为41%，较Q3 提升4.39pcts；Q4 净利润率由19 年同期的28.67%提升6.31pcts 至34.99%。此外，美大高端产品占比较三季度提升，根据淘数据，Q4线上渠道中蒸烤一体的X10集成灶销量领先，成为热销排名第一；京东官方旗舰店中蒸烤一体Z20 集成灶作为镇店爆款持续畅销。我们认为，公司积极聚焦高端，产品结构提升一定程度对冲原材料成本上升影响。

   　　投资建议：集成灶行业维持高景气度，渗透率存在长期提升空间。公司为集成灶领域龙头企业，在品牌、渠道以及研发制造上具备显著竞争优势。随着公司积极拓展一二线城市以及线上渠道，以及集成水槽、橱柜等新兴业务快速增长，公司经营有望稳步向上。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计公司20-22年收入为18.5/21.4/24.2亿元，同比+10.1%/+15.6%/+12.9%；归母净利润5.17/6.12/7.15亿元，同比+12.6%/18.2%/16.8%，对应PE为23.4/19.8/17倍，维持“买入”评级。

   　　风险因素：行业竞争加剧，新品开拓不及预期，原材料价格大幅上涨等。