深度*公司*浙江美大(002677)：行业景气延续 业绩维持高增

　　浙江美大公布2020 年业绩快报：2020 年度公司预计实现营业总收入17.71 亿元，YOY+5.13%，实现归母净利润5.43 亿元，YOY+18.07%；其中20Q4实现营业收入5.94亿元，YOY +9.56%，归母净利润2.08亿元，YOY+33.68%，业绩增速符合预期。

   　　支撑评级的要点

   　　行业景气度延续，公司业绩表现亮眼。1）奥维推总数据显示，2020 年我国集成灶市场零售额182.2 亿元，YOY+13.9%；零售量238.0 万台，YOY+12.0%。剔除20Q1 新冠疫情影响，Q2-Q4 零售额YOY+19.4%，零售量YOY+23.5%。2）2020 年浙江美大持续拓展多元化销售渠道，完善优化营销网络体系，在巩固现有经销体系下，继续加强与国美合作，鼓励、支持经销商进入当地优质的国美、苏宁卖场等；发力线上，电商直营转为代运营，线上份额提升明显。2020Q4 公司收入增速环比有所放缓，可能与公司同期基数较高，部分地区疫情反复影响线下门店销售等因素有关。3）2020 年公司业绩维持高速增长，我们判断公司毛利率水平基本稳定、费用率同比下行，在新冠疫情对线下销售影响及原材料成本上行的压力下，公司持续加强企业内部管理与降本增效等多项举措。

   　　行业增长空间广阔，公司作为行业龙头先发优势明显，多品牌矩阵协同发展。1）受益于产品端高油烟吸净率、集成化理念满足消费者对于健康烹饪及多元化厨房用具的需求，集成灶行业成长空间广阔。2）公司作为行业龙头，先发优势明显，经销渠道壁垒较高；20 年中推出子品牌天牛，针对年轻追求性价比消费群体，截至20Q3 天牛品牌已签约300 多个经销商，业绩贡献有望逐步释放。

   　　估值

   　　考虑到原材料成本上行、电商及KA 渠道费用投放要求较高及子品牌推介投入，调整2021-2022 年公司盈利预测，预计2020-2022 年EPS 分别为0.84 元/0.98 元/1.15 元，对应市盈率22.3 倍/19.1 倍/16.3 倍；维持买入评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　产品结构单一的风险；市场竞争加剧的风险；原材料价格波动风险等。