盐津铺子(002847)公司点评：业绩持续高增长 品类渠道再度聚焦 战略调整未来可期

　　事件： 公司发布2020 年业绩快报，公司销售规模持续增长，实现营业收入19.59 亿元，yoy+39.99%；实现归母净利润2.42 元，yoy+88.70%；基本每股收益1.94 元，yoy+88.35%。公司咸味零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线迅速成长，整体营业收入保持持续稳定增长。

   　　2020Q4 季度营收yoy+25.52%，归母净利润yoy+38.72%，持续稳定增长。

   　　2020 年第四季度营收5.24 亿元，yoy+25.52%，归母净利润0.53 亿元，yoy+38.72%。2020 前三季度营收分别为4.64 亿元/4.81 亿元/4.89 亿元，同比增速+35.43%/61.47%/43.55%，前三季度归母净利润分别为0.57 亿元/0.73亿元/0.59 亿元，同比增速+100.77%/+93.18%/+147.95%。公司第四季度业绩增速有所下滑，主要由于：1）公司2020 年1-12 月所得税前共列支股份支付费用4,554 万元，较19 年增加1624.7 万元，股权激励实施效果良好。

   　　2）公司申报高新技术企业已获备案，2020 年度公司本部企业所得税率适用15%(原为25%)，变动后递延所得税费用增加809.33 万元。3）春节前后为年货旺季，2020 年12 月陈列和促销等市场费用较平时投入较多。

   　　公司聚焦主业，在电商、社区团购等新型渠道继续深入。公司上市后优化调整战略，转型夯实基础，升维的产品战略、渠道战略、区域拓展战略等已见成效，休闲（咸味）零食第一曲线稳中有升，休闲烘焙点心第二曲线较大幅度提升，拳头产品矩阵正在逐步形成。渠道端，线下营销网络“以点带面、分区连片、阶梯拓展”，同时，电商定位为制造企业品牌电商，逐步形成“线下+线上”良性互补的立体营销网络，主营业务收入稳定增长，盈利能力持续提升。

   　　投资建议：

   　　公司建立了休闲食品全品类产品体系，随着新品的逐步放量，盐津铺子业绩稳步向上。

   　　产品端，公司烘焙品类培育期结束，规模效应显现明显，坚果果干品类稳步推进。渠道端，“店中岛”全国快速复制。

   　　综上， 我们预计盐津铺子2020/2021/2022 年的营业收入分别为19.59/25.31/32.91 亿元，归母净利润分别为2.42/3.36/4.86 亿元。对应当前股价，PE 倍数分别为53.76x/38.62x/26.73x，给与“买入”评级。

   　　风险提示：疫情恢复不及预期；销售不及预期；战略转型不及预期；食品安全风险；快报为初步核算数据、请以年报为准