金山办公(688111)公司信息更新报告：净利润高速增长 B端订阅有望开启更广阔空间

长期成长路径清晰，维持“买入”评级

    公司成长逻辑清晰，中短期看2C/2G 市场，更长期看广泛的B 端市场与海外市场，持续看好公司长期发展。根据公司业绩快报，考虑非经常性损益的影响，我们上调公司2020 年归母净利润预测为8.79 亿元（原预测值为8.63 亿元）。考虑公司未来两年将持续加大研发投入，我们下调公司2021-2022 年归母净利润预测为11.69、15.27 亿元（原预测值为12.25、16.65 亿元），EPS 为1.91、2.54、3.31元/股，当前股价对应2020-2022 年PE 为197.0、148.1、113.5 倍，考虑公司良好的成长属性，维持“买入”评级。

    机构授权与个人订阅业务实现高速增长

    公司发布业绩快报，预计全年实现营业收入22.61 亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.79 亿元，同比增长119.56%；实现扣非归母净利润6.19 亿元，同比增长96.79%。其中，Q4 单季度收入同比增长41%，单季度归母净利润增长44.88%。收入端分业务来看，（1）机构授权业务实现了高速增长；（2）个人订阅业务继续保持高速增长，同时随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加；（3）为提升用户体验，公司缩减了传统互联网广告的投放量，我们预计广告业务收入有所下滑。利润增速远高于收入增速则是由于疫情影响下，线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，相关成本费用被节省或消耗放缓，同时公司闲置资金理财收益及并购数科产生投资收益导致非经常性损益大幅增加。

    企业级云化需求逐渐显现，B 端市场空间广阔企业级市场需求逐渐显现，公司把握市场机遇重点布局。2020 年12 月，公司召开新品发布会，在“多屏、云、AI 和内容”四大产品战略的基础上，将“协作”

    作为新的主要战略方向，将把三分之一的研发力量投入到协作战略，协作团队数量将增长10 倍，并发布了包括“金山表单、金山会议、金山日历、金山待办和FlexPaper”5 款全新的协作产品，有望打开更广泛的中小B 市场。

    风险提示：全年业务受新冠疫情影响风险；技术变革风险。