金山办公(688111)：业绩继续保持高速增长 看好B端打开新市场

　　事件：

   　　公司发布2020 年业绩快报，2

   　　020 年实现营收22.61 亿元，同比增长43.14%，归母净利润为8.79 亿元，同比增长119.56%，扣非净利润6.19 亿元，同比增长96.79%。

   　　投资要点

   　　营收继续保持高增长：2020 年Q4 单季度，实现营收7.58 亿元，同比增长41.15%，继续保持高速增长。2020 年，公司为更多的企业及个人用户提供了优质的云协作、云办公应用服务。期间，机构授权业务实现了高速增长；随着企业级云化需求逐渐显现，机构订阅业务体量增加。

   　　同时，随着用户对移动办公及云协作办公的深入使用，为优化云和协作办公时代的用户体验，公司缩减了传统互联网广告的投放量，进而带动个人订阅业务继续保持较高增速增长。

   　　归母净利润继续加速释放：归母净利润2.84 亿元，同比增长44.90%；扣非净利润2.25 亿元，同比增长46.10%。2020 年净利润高增主要源于两方面：1）受疫情影响，公司线下市场推广活动、差旅活动及人员招聘活动受限，同时公司持续提高开支的使用效率，导致相关成本费用被节省或消耗放缓。2）受益于闲置资金理财收益和并购数科产生投资收益，2020 年的非经常性损益为2.61 亿元，而2019 年同期为8605.08 万元。

   　　C 端授权继续稳扎稳打，加速向云化和2B 扩张：截至2020 年9 月30日，公司主要产品MAU 已达到4.57 亿，同比增长19.63%，环比增长0.66%。此外，公司付费用户数依旧保持强劲的增长。C 端订阅业务渗透率和留存率的快速提升，正不断稳定贡献业绩。目前，云办公、协作办公的时代渐行渐近，2020 年12 月1 日金山办公举办WPS「CHAO」办公大会将协作作为公司新核心产品战略，并将协作作为公司新核心产品战略，推出了金山表单、金山会议、金山日历、金山待办、FlecPaper等5 款协作产品。公司未来的业务模式正加速从移动互联网和2C 向云化和2B 扩张，未来将打开更多更大的盈利空间。

   　　盈利预测与投资评级：2020-2022 年归母净利润为8.79/12.69/18.87 亿元，对应PE 分别为197/136/92 倍。作为国内最大的办公软件厂商，今年在信创、在线办公加速、订阅服务指标提升（转化率、MAU、消费频次）等多重因素推动下，业绩保持高速增长态势，我们看好公司协作产品给公司带来新的增长点，以及授权业务和订阅业务在各自细分市场潜在商机的挖掘和渗透，维持“买入”评级。

   　　风险提示：产品单一风险；付费用户增长不及预期；云化不及预期。