天奈科技(688116)：CNT龙头开启增长 新增产能打开新市场

　　一、事件概述

   　　2 月24 日，公司发布业绩公告，2020 年公司实现营收4.7 亿元，同比+22.1%，归母净利润1.1 亿元，同比-1.4%。

   　　公司同时发布公告，宣布分别投资不超过10 亿元和0.5 亿美元分别在江苏常州和美国内华达州里诺市建设碳纳米管产品的生产线，公司预计常州项目达产后年销售可实现年收入约23 亿元，项目内部收益率约为29.44%（税后），投资回收期约为5.92年（税后）；美国项目达产后可实现年收入约3.8 亿元，项目内部收益率约为19.17%（税后），投资回收期约为6.6 年（税后）。

   　　二、分析与判断

   　　20Q4 业绩回暖，CNT 龙头有望维持增长

   　　公司是CNT 行业龙头公司，2019 年国内市占率达34%，拥有比亚迪、CATL、ATL等优质客户。20Q4 公司的营收/归母净利润分别为1.56/0.32 亿元，同比+83%/+68%，延续了回暖势头。得益于动力电池销量增长、CNT 对传统导电剂的替代和未来硅基负极的普及，公司业绩有望高增。

   　　疫情叠加Q4 原材料NMP 涨价，全年毛利率下滑，长期看有望缓解20Q4 NMP 单吨均价相比20Q3 上涨0.35 万元/吨，同时上半年疫情影响下产能利用率偏低，导致公司毛利率同比下降。公司的NMP 回收全资子公司镇江新纳已投产，可缓解部分NMP 供应问题；另外，公司也通过和下游客户更新定价机制，转嫁涨价压力。同时随着疫情缓解，下游需求复苏，公司盈利能力将恢复。

   　　CNT 导电浆料产能远期达8.8 万吨，进军海外市场常州项目建设周期为48 个月，将带来5 万吨导电浆料产能，帮助公司满足国内下游客户如比亚迪、CATL 等的产能扩张需求。美国项目建设周期为36 个月，达产后将增加0.8 万吨浆料产能，19 年公司内销占比接近100%，预计海外产能将帮助公司拓展市场，提升供货效率。

   　　常州0.5 万吨导电塑料母粒落子，打开业务新增长点根据公司公告，2018 年全球导电母粒市场产量突破3 万吨，同比+7.4%，产值突破40亿元。得益于CNT 良好的导电性和力学性，其在导电塑料领域将实现对炭黑、乙炔黑等传统填充物的替代。公司已经和SABIC、Total、Clariant 和Polyone 等知名国际化工企业展开合作，相关碳纳米管导电母粒产品已完成部分客户认证，业绩有望释放。另外在芯片制造领域，公司与美国Nantero 公司展开合作，高纯CNT 产品已开始送样。

   　　三、投资建议

   　　我们预计公司2020-2022 年归母净利润分别为1.08、2.18、3.21 亿元，同比分别增长-1.5%、101.4%、46.9%，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为141、70、48 倍。参考CS 新能车指数168 倍PE（TTM），考虑到公司是CNT 龙头，电池需求和渗透率有望同时增长，首次覆盖，给予“推荐”评级。

   　　四、风险提示：

   　　上游原材料NMP 涨价影响公司盈利；下游CNT 和导电塑料需求不及预期；新建产能投产进度低于预期。