苏泊尔(002032)：Q4持续改善 与业绩预告相符

核心观点：

    公司公告2020 年业绩快报，与业绩预告相符。公司2020 年实现收入186.0 亿元（YoY -6.3%），如果考虑销售抵减，收入同比下降1.4%，期间费用率同比下降了0.5pct（与上年同口径），实现归母净利18.5亿元（YoY -3.7%），对应净利率9.9%（YoY +0.2pct）。2020Q4 实现收入52.9 亿元（YoY +6.8%），如果考虑销售抵减，Q4 收入（抵减口径下全年收入减去抵减口径下前三季度收入）55.8 亿元，同比增长12.6%；实现归母净利7.7 亿元（YoY +14.4%），对应净利率14.5%（YoY +1.0pct），整体收入、利润Q4 均持续改善。

    我们预计整体来看，2020 年公司经营受新冠疫情影响较大，但公司逐季改善，趋势良好，同时在小家电线上占比提升、竞争激烈的情况下，盈利基本保持稳定，彰显龙头实力。

    外销保持良好增长趋势，内销逐季恢复。外销业务，海外消费者居家时间变长，厨房小家电需求良好，出口有望持续改善。内销业务，小家电行业消费升级进入加速期，作为炊具、小家电龙头，受益于小家电消费升级；另，在品类扩张、高端品牌布局方面，公司布局完善，未来新品类有望为内销业务带来新的增长点。

    投资建议：我们假设：（1）消费升级趋势持续；（2）出口需求保持稳定增长。基于此，预计2020-22 年公司归母净利分别为18.5、21.2、23.7 亿元，同比分别增长-3.7%、14.7%、11.5%，参考可比公司2021年平均PE 估值35 倍，考虑公司2020 年业绩受疫情影响较大，增速慢于部分可比公司，给予2021 年32xPE 对应合理价值82.67 元人民币/股，维持“买入”评级。

    风险提示：

    原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。