卫星石化(002648)：业绩高增 成长空间逐步打开

事件描述

    2021 年2 月22 日，公司发布了2020 年度业绩快报，归属于上市公司股东的净利润为16.6 亿，同比增长30.0%，其中单四季度归属于上市公司股东的净利润约为7.5 亿，同比增长114.7%，全年业绩增幅主要来自四季度。

    事件评论

    货币宽松及疫情影响下，美国房地产行业迎来高速发展，并在流动性传导下有所外溢，地产产业链需求迎来爆发。2020 年全球疫情大爆发，为应对经济衰退，全球开启新一轮货币宽松；同时，疫情对居家隔离有更高要求，以美国为首发达国家房地产行业迎来高景气。2020 年美国新建住房销售共80.4 万套，同比增长17.89%，而20H1 仅同比增长4.44%，20H2 却同比增长32.92%。对涂料等地产产业链材料的需求也有所增长。2020 年我国涂料、油墨等材料出口同比仅增长1.47%，但20Q4 同比增长12.21%。作为涂料原材料之一：丙烯酸及酯的需求也有所提升。

    2020Q4 在国内经济修复+全球供需错配基础上，丙烯酸等产品价格逐渐上涨至疫情前，整体景气度快速回升。20H1 受全球疫情+国内经济逐步恢复影响，丙烯酸价差虽在20Q2 修复到疫情前水平，但量仍受到影响。20H2 在国内经济修复+全球发达经济体需求恢复+全球供需错配基础上，丙烯酸景气度快速回升，进入量价齐升阶段。20H2 丙烯酸均价约为9,750 元/吨，同比增长16.77%；20H2 丙烯酸（华东）-0.8*丙烷价差约为4,880 元/吨，同比增长11.16%，而2020 年油价中枢低于2019 年同期，丙烯酸景气度大幅提升。

    口罩需求带动熔喷布需求旺盛，聚丙烯价差在疫情期间仍然保持一定增长。20H2聚丙烯（通用料）均价约为5,117 元/吨，同比增长2.34%，聚丙烯（熔喷料）均价约为5,300 元/吨，同比增长6.06%，在全球经济没有恢复至2019 年的前提下，聚丙烯价差依然可以保持逆市增长。公司作为国内丙烯酸+聚丙烯龙头公司，在低成本优势下，充分享受极端情况及经济修复下量价提升带来的超额利润。

    假设乙烷裂解一阶段项目在2021 年投产并贡献利润，二阶段项目在2022 年投产并贡献利润，在不考虑未来股本变动的情况下，公司2020-2022 年EPS 分别为1.36 元、2.96 元和4.59 元，对应2021 年2 月22 日收盘价PE 分别为34.7X、15.9X 和10.3X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 全球经济大幅下滑；

    2. 国际油价大幅下滑。