洽洽食品(002557)：全年业绩增长30% 店中店布局加速

　　投资要点

   　　事件

   　　2 月25 日，公司公告2020 年业绩快报，实现营收52.89 亿元（同比+9.35%），营业利润9.08 亿元（同比+30.74%），归母净利润7.90 亿元（同比+30.89%）。

   　　2020 年业绩增长30%，加速店中店布局打开增长空间1）全年业绩增长30%：公司实现营收52.89 亿元（同比+9.35%），营业利润9.08 亿元（同比+30.74%），归母净利润7.90 亿元（同比+30.89%），归母净利率约14.94%（同比+2.46pct）；2020Q4，经测算，公司实现营收约16.38 亿元（同比+1.24%），营业利润约2.53 亿元（同比+4.98%），归母净利润约2.60 亿元（同比+27.45%），归母净利率约15.87%（同比+3.43pct）；2）加速市场布局助增长：公司积极谋划新市场和新业务的布局，销售规模持续增长，销售结构优化，2020 年下半年加速布局店中店，Q4 新增超200 家，预计2021 年将稳步推进店中店的拓展，有望进一步打开增长空间。此外，公司可转债发行顺利完成，持续支撑产能扩张。

   　　瓜子坚果双赛道驱动增长，规划产能约17 万吨支撑成长1）瓜子坚果双赛道驱动增长：a）瓜子赛道优势持续+品类升级：传统红袋瓜子畅销二十年，下沉县乡+拓展海外助力2019 年销售额+10%以上；蓝袋系列瓜子以焕新包装+全新口味吸引年轻消费群体，已成为拳头产品，2020H1 实现含税销售额约4.2 亿（同比+20%）；结合公司未来主推中高端新品类计划，瓜子系列毛利率有望稳中有升；b）坚果赛道单品聚焦+新品迭出：2019 年公司聚焦坚果业务，主打产品小黄袋每日坚果2020H1 含税销售额2.7 亿；2020 年7 月公司推出益生菌每日坚果/坚果燕麦片两大新品，截至9 月已分别在10/5 个城市试销，前者在沿海/华东/华南地区销售情况良好，后者或将助力公司跨界烘焙/早餐大赛道，拓展增长空间；2）线上线下同步发展，逐步拓展海外市场：a）公司业务版图覆盖全国31 个省级市场，通过“一县一店”下沉渠道，2020H1 南/东/北区营收9.10/4.93/4.03 亿（占比40%/22%/18%），同比+11.28%/+10.07%/+11.61%；b）公司以经销模式为主，2019 年终端网点数量达60 万；发展“店中店”、特通、电商等渠道，截至2021年1 月，约300 家店中店（较20 年9 月新增约200 余家），预计2023 年在北上广深等主要城市卖场布局坚果店中店将达1,345 个；c）积极开拓海外市场，产品远销43 个国家和地区；2019 年7 月泰国工厂正式投产，建立东南亚市场桥头堡；2020H1 海外地区营收2.01亿（占比8.85%），同比+52.67%；3）规划产能约17 万吨支撑成长：公司运营年产能约27 万吨，产能利用率达70%，在建坚果分厂（3.4 万吨）/重庆二期（3.3 万吨）/滁州项目（6.6 万吨）/合肥项目（1.38 万吨）/长沙二期（2.1 万吨），合计年产能16.78 万吨支撑成长。

   　　品牌宣传强势，核心技术突围品类竞争

   　　1）品牌宣传强势：公司2019 年与分众传媒合作，每日坚果广告霸屏15 个重点城市，精准渗透主流消费群体；2020 年开展透明工厂全球直播活动，累计观看人次超513 万，全渠道曝光量达6,000 万；2020 年与薇娅、罗永浩、专业营养师等携手直播，并打造“小洽”

   　　新IP，持续提高品牌辨识度；2019 年广告促销费3.67 亿元，同比+23.61%，占销售费用比例55.08%；2）打造创业平台激发活力：公司推行事业部改制、BU 制、“阿米巴经营”

   　　模式运营，推行内部市场化运作，划小经营单元，提升管理效率；公司自2018 年以来已实施三期员工持股计划，构建长效激励机制；3）核心技术突围品类竞争：公司不断推进工艺创新，掌握关键充氮保鲜技术，首创“变炒为煮”生产工艺，凭借“海外当季直采+自主生产+保鲜技术”保障坚果质量，提升生产效率、打造精品瓜子。

   　　投资建议

   　　公司是坚果炒货行业龙头，持续加速店中店布局，瓜子坚果双赛道驱动增长，规划产能约17 万吨支撑成长，核心技术突围品类竞争。预计2020-2022 年归母净利润7.86/8.97/10.52亿，增速30.18%/14.17%/17.29%，对应2 月25 日估值35.10/30.75/26.21 倍（市值276 亿）。

   　　风险提示

   　　食品安全风险；原材料价格上涨风险；产能建设不及预期风险