洽洽食品(002557)：春节错位收入后移 看好公司长期发展

　　事项：公司发布2020 年业绩快报。2020 年实现营业收入52.89 亿元，同比增长9.35%；归母净利润为7.90 亿元，同比增长30.9%；其中Q4营收16.38 亿元，同比增长1.25%；Q4 归母净利润为2.60 亿元，同比增长28.11%。

   　　春节备货节点后移致Q4 营收增速放缓。2020Q4 公司整体营收约为16.38亿元，同比增速放缓至1%的水平，我们认为主要系春节时点后移所致：

   　　2019Q4 公司实现营收16.18 亿元（同比高增25.7%），在如此高基数背景下想要实现高增长实属不易，同时因为春节挪至2 月，2020Q4 春节备货期同比缩减近20 天，收入后移致增速明显放缓。与此同时，公司2020年底对渠道控货以保证渠道库存良性，出厂端增速略有放缓。

   　　多因素共振带动利润增厚。在低收入增速的背景下，公司利润端延续2020年前三季度高增态势，我们认为主要原因系：1）原材料采购价格同比下滑。我们预计2020Q4 公司所采购的葵花籽价格同比下滑，此为利润增长的主要贡献因素，同时坚果的采购价格稳中略降，为毛利率的提升打开空间；2）Q4 促销费用投放同比收窄。春节采购期间公司通常会加大产品促销力度，而2020 年春节时点后移同样带动了促销政策投放后移；3）生产自动化率仍有所提升。近年来公司的自动化率水平提升是坚果毛利率上行的主要驱动力，尽管目前坚果生产的自动化率提升速度略有放缓，但仍稳步上行，带动利润增厚。

   　　新年迎来开门红，看好公司长期发展。春节备货叠加团购发力、坚果礼盒热销等因素，公司新年销售迎来开门红，1 月业绩创历史新高，坚果品类市场接受度以及成熟度日渐提升，我们预计公司2021Q1 将会实现高增。

   　　从长期来看，我们认为精简的组织架构、充分的内部激励，叠加合理的宣传费用投放，有望助力公司瓜子坚果双主业良性发展。

   　　盈利预测：我们预计20/21/22 年营收分别为52.9/61.1/70.2 亿元，同比+9.3%/15.4%/14.9% ； 归母净利润7.9/9.7/11.7 亿元， 同比+30.9%/23.0%/20.6%；对应PE 分别为35/28/24 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格波动风险。