洽洽食品(002557)：20年净利高增 21Q1望迎开门红

　　20 年盈利表现亮眼，看好公司中长期成长

   　　2 月 25 日公司发布 2020 年度业绩快报，预计 2020 年度实现营收 52.89 亿元，同比增长 9.35%；实现归母净利润 7.90 亿元，同比增长 30.89%，利润增长表现亮眼，其中 20Q4 实现营收/归母净利润同比增长 1.25%/28.1%，20Q4 净利率同比+3.33pct 至 15.88%，Q4 收入增速有所放缓主要系春节错位影响。20 年公司瓜子收入实现稳健增长，坚果小黄袋疫情后在 20H2 恢复较快增长,新品益生菌坚果/燕麦片上市后销售表现良好，市场开拓卓有成效，产品结构优化、生产规模化效应、费用投放缩减带动盈利能力提升较多，我们预计公司 20-22 年 EPS 为 1.56/1.93/2.27 元，维持“买入”。

   　　春节错位影响 20Q4 收入表现，21Q1 有望迎开门红根据业绩预告，公司 20Q4 实现营收/归母净利 16.4/2.6 亿元，同比增长1.3%/28.1%，我们判断瓜子收入增长表现稳健，H2 增速环比上半年略有放缓（20H1 瓜子居家消费需求大幅提升），坚果受益于疫后公众健康意识提升及年末团购及福利发放需求（在 12 月已有所体现），H2 恢复较快增长，Q4 营收整体增长平淡主要系春节错位影响（20/21 年春节在 1 月下旬/2 月上旬），利润增长表现亮眼主要系结构优化、成本处于较低位带动毛利率提升。展望 21Q1，我们预计收入/净利润有望实现较快增长，一方面春节错位下 Q1 春节备货旺叠加 20Q1 低基数，此外成本处低位亦有助于毛利率提升。

   　　新品销售情况较好，新消费公司成立有望打开新的增长曲线公司小黄袋坚果目前仍处于成长期，主要增长驱动力为渠道下沉和区域扩展。此外公司 20 年 7 月推出的 2 款新品益生菌每日坚果/每日坚果燕麦片销售情况表现良好，目前两款新品正和小黄袋一起全面推广，据调研，截至21 年 1 月，小黄袋/益生菌每日坚果覆盖城市数量已扩展至 70-80/20-30 个，市场开拓卓有成效。此外，1 月 9 日公司发布公告拟投资 2 亿元设立新消费公司，以期形成新渠道、新消费品类、新技术、新模式等的拓展，培养公司未来的利润增长点，有望打开“瓜子+坚果”之后的第三增长曲线。

   　　持续看好洽洽强大的渠道动力和品类延伸能力，维持“买入”评级公司作为休闲零食龙头，立足“瓜子+坚果”主业，我们看好公司强大的渠道动力和品类延伸能力，可转债发行完成、募投项目达产后将新增产能 10万吨，将有效解决产能问题，同时员工持股计划持续推出保证内部激励，看好公司中长期成长性。我们小幅上调盈利预测，预计 20-22 年 EPS1.56/1.93/2.27 元（前值 1.54/1.83/2.15 元），参考可比公司 21 年平均 PE38x（Wind 一致预期），给予其 21 年 38x PE，目标价 73.34 元（前次 75.03元），维持“买入”。

   　　风险提示：新品市场推广不达预期，竞争加剧，食品安全。