苏泊尔(002032)：20年平稳收官 21年轻装上阵

投资要点

    公司发布2020年度业绩快报。2020全年营收185.97亿元，同比下降6.33%，归母净利润18.49 亿元，同比下降3.69%。Q4 单季营收52.92 亿元，同比增长6.76%，归母净利润7.68 亿元，同比增长14.40%。2020 年公司执行新收入准则，将符合销售抵减性质的应付客户费用抵减“本报告期”的营业收入，同口径下2020 年营业收入同比下降1.35%。

    Q4 收入业绩基本符合预期。四季度内外销延续较高景气度，分地区：受海外圣诞等销售旺季拉动，Q4 外销增速快于内销，预计内销个位数增长，外销双位数增长；分品类：线下消费活动尚未完全恢复，线下占比较高的炊具增速略慢于小家电。2020 年公司加大线上投入力度，线上主要品类份额持续提升，创新、引流类产品逐步上量。

    品类扩张长期成长逻辑清晰，品牌矩阵齐全护城河稳固。公司顺应渠道变革，线上投入加码，多品牌布局叠加创新产品的投放，综合竞争力持续巩固。大股东持续性的技术输入、稳定的订单转移、以及公司强大的研发实力下，长期成长路径清晰。

    盈利预测与评级：线下需求复苏，母婴产品等新品类有望逐步放量，公司长期成长逻辑清晰。预计2020-2022 年归母净利润分别为18.49/21.31/24.48亿元，EPS 分别为2.25/2.59/2.98 元，2 月25 日收盘价对应动态PE 分别为34.2x、29.6x、25.8x，首次覆盖，给予“买入”评级。

    风险提示：原材料价格继续上涨，海外需求不及预期。