瑞联新材(688550)：业绩符合预期 OLED材料与医药CDMO双轮驱动

　　核心观点：

    公司发布2020 年业绩快报。2020 年实现营收10.50 亿元，同比增长6.00%，实现归母净利润1.75 亿元，同比增长18.12%。据此推算，公司20Q4 实现营收3.23 亿元，同比增长50.93%，环比增长27.17%，实现归母净利润0.52 亿元，同比增长92.59%，环比增长26.83%。

    氘代化合物有望加速放量，OLED 材料业务增速高。目前公司氘代化合物终端主要应用于LG 广州8.5 代线。氘代化合物价值量高，随着LG 广州8.5 代线产能爬坡持续推进，公司氘代化合物有望加速放量。

   　　此外，公司供应京东方成都面板OLED 产线升华前材料，随着京东方产能爬坡持续推进，公司OLED 材料业务有望迎来快速增长。

    医药CDMO 管线持续丰富，GMP 认证进程有望超预期。公司医药CDMO 业务较为确定放量的产品包括PA0045、PA6764 以及PA5437，其中PA0045 产品营收已达到亿元量级以上，PA6764 和PA5437 产品后续放量同样可期。同时公司在日本设立子公司，进一步开拓日本医药市场，丰富医药CDMO 产品管线的储备。此外，为推进GMP 厂房建设和认证工作，公司出借5000 万元给渭南高新城棚改公司用于居民搬迁工作，原料药GMP 认证进程有望加快，同时有助于落实公司“CMO/CDMO+中间体/原料药一体化”的大战略。

    盈利预测与投资建议。我们预计20-22 年公司每股收益分别为2.49/3.28/4.37 元/股，对应当前股价市盈率为33 倍、25 倍、19 倍，我们维持给予公司2021 年业绩40 倍PE 估值水平，对应合理价值为131 元/股的判断，维持“买入”评级。

    风险提示。显示技术迭代风险；医药中间体价格大幅下降风险；医药中间体研发风险。