华熙生物(688363)：功能性护肤品高速发展 业务版图持续扩张

　　核心观点：

    事件：公司发布2020 年业绩快报，2020 年实现收入26.3 亿元，同比增长39.6%，实现归母净利润6.5 亿元，同比增长10.5%，扣非归母净利润5.7 亿元，同比增长0.47%。其中Q4 实现收入10.4 亿元，同比增长73.3%，实现归母净利润2.1 亿元，同比增长23.7%，扣非归母净利润同比增长26.6%。

    重点布局终端产品市场，功能性护肤品高速增长。（1）2020 年公司原料业务收入略有下滑，主要在于海外疫情暴发对公司境外业务影响较大；（2）全年医疗终端业务收入在疫情影响下仍实现小幅增长，线下医美机构经营不断恢复带动该业务回暖；（3）2020 全年功能性护肤品业务同比实现大幅增长，公司对品牌、渠道建设和人才引进投入较大。

   　　未来公司将继续加大功能性护肤品市场开发力度，旨在丰富终端渠道、提高品牌知名度和产品市占率。

    已发布限制性股票激励草案绑定核心高管，目标灵活性高、业绩目标达成可期、激励规模较大。公司在1 月发布公告，拟向董事、高管、核心骨干等206 名激励对象授予480 万股限制性股票，占公司总股本的1%，首次授予384 万股、预留96 万股，价格78 元/股。

    盈利预测及投资建议：公司作为全球玻尿酸龙头，原料业务地位稳固，医疗终端业务持续恢复，功能性护肤品业务发展迅速，与此同时国内食品级玻尿酸添加范围放开，将助力公司形成包括原料、医疗终端、功能性护肤和功能性食品在内的四大业务布局。预计公司21、22 年归母净利润分别为8.6、11.5 亿元，参考可比公司，给予21 年95 倍PE估值，对应合理价值170.05 元/股，维持“增持”评级。

    风险提示。新产品研发和注册失败；新技术、产品替代；核心技术人员流失；终端产品竞争加剧。