泰和新材(002254)点评：业绩符合预期 氨纶价格价差同比大增 芳纶部分领域需求放缓

　　投资要点：

    公司发布2020 年业绩快报，业绩符合预期。公司2020 年实现营业收入24.41 亿元（yoy-3.69%），归母净利润为2.70 亿元（yoy+18.93%），业绩符合预期。其中4Q20单季度实现营业收入7.56 亿元（yoy+12.79%，QoQ+26.93%），归母净利润为0.87 亿元（yoy+33.64%，QoQ+49.55%）。4Q2020 单季度营收和归母净利润同比、环比均上涨的主要原因为氨纶行业景气反转，公司氨纶业务价格和盈利持续上升。

    氨纶行业景气反转，四季度以来公司氨纶售价和盈利同比大幅增长。根据中纤网报价，4Q2020 单季度国内氨纶40D 均价环比同比分别上涨28.69%、23.76%至36762 元/吨，原料PTMEG、纯MDI 均价环比分别上涨22.46%、78.89%，氨纶价差环比同比分别扩大24.15%、23.29%。公司实行烟台、宁夏双基地战略，及时调整产品策略和结构，氨纶业务收入和毛利率同比大幅上升。受防疫用品口罩和防护服系带以及国内运动服饰需求增长的带动，叠加纺织服装行业的需求复苏，2020 年国内氨纶表观需求量逆势同比增长4%。

   　　氨纶的新增供给在2021 年8 月之前处于真空期，后续扩产也仅限于龙头之间的有序扩产，目前行业供需偏紧，货源紧俏，行业平均库存降至14 天左右同时伴随原料PTMEG 和纯MDI 价格上涨的支撑，预计氨纶景气有望持续向上。目前宁夏的3 万吨和烟台的1.5 万吨氨纶新产能正在顺利建设中，预计将于2021 年投产，届时本部的4.5 万吨将关停，逐步完成新旧动能转换。

    受外部环境影响，对位和间位芳纶部分领域需求放缓。受中美贸易战和外部环境影响，间位芳纶部分项目进度延缓，国外订单出现延迟，需求放缓。但随着《个体防护装备配备规范》的发布且将在2022 年1 月1 日起全面实施，将带动间位芳纶防护领域的需求。公司4000 吨防护用高性能间位芳纶产能正在顺利推进中，预计将于年内投产。2020 年下半年投产的宁夏3000 吨对位芳纶全面达产，全年销量同比提升，同时公司也积极调整对位芳纶的产品结构，以光通信、防护和军工领域为突破口保证对位芳纶的销售。

    投资建议：氨纶行业景气上行带动公司盈利持续增长。扩产对位和间位芳纶产能，向下游芳纶纸延伸，高性能芳纶纤维产业链更加完善，把握进口替代机遇，助力军工装备发展。

   　　芳纶+氨纶，宁夏+烟台的双线+双基地发展推动公司业绩持续增长。由于氨纶的价格和价差大幅上行，我们上调 2020-22 年归母净利润预测为2.70、5.65、6.78 亿元（原为2.55、3.65、4.57 亿元），EPS 为0.39、0.83、0.99 元，对应的PE 为 50X、23X、20X，维持“增持”评级。

    风险提示：芳纶、氨纶价格下跌，新建项目投产进度低于预期，原料价格大幅波动。