华熙生物(688363)：Q4收入业绩环比强势提速 护肤品牌群建设获显着进展

　　事件

   　　公司公布2020 年业绩快报，全年营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同增39.61%、10.50%、0.47%至26.32 亿元、6.47 亿元、5.70 亿元。其中Q4 单季营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同增73.33%、23.73%、26.64%至10.36 亿元、2.10 亿元、1.96 亿元。

   　　简评

   　　Q4 继续强势回暖，功能性护肤品全年翻倍增长公司Q4 单季营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别同增73.33%、23.73%、26.64%，较Q3 分别环比提升37.68pct、10.95pct、32.28pct，延续疫情后逐季改善趋势，单季恢复明显。

   　　预计原料业务、医疗终端业务和功能性护肤品三大板块Q4 收入均环比提速，拉动全年整体业绩仍实现双位数增长，扣非恢复至同期水平。

   　　原料业务去年受海外疫情影响，终端需求下降导致国际客户订单下降，全年收入同比略有下降，但研发生产壁垒仍稳固，保持高毛利率。去年公司收购佛思特公司，其食品级和化妆品级透明质酸原料产能约100 吨，助公司原料产能升至约420 万吨，占全球销量约50%左右，夯实龙头地位。同时γ-氨基丁酸、依克多因、麦角硫因等其他生物活性物继续推进，国内市场关注度逐渐提升，合作热度渐起。

   　　医疗终端产品（药械业务）上半年亦受疫情冲击，下半年开始回暖，全年收入实现小幅增长。20H1 公司三款产品获得三类医疗器械注册证，适用于鼻唇部、额部等不同注射部位。其中以润致娃娃针为代表，运用HEC 高效交联技术，持久度优于一般水光针，具备一定稀缺性，20H2 开始推广，拥有大单品潜质，有望于今年带来弹性。

   　　功能性护肤品继续高歌猛进，公司抓住风口，强化品牌建设，全年收入预计实现翻倍以上增长，占比大幅提升。润百颜保持高速增长，子品牌强化细分定位，夸迪、米蓓尔迎来爆发，夸迪双　　十一全网销售额同比增长600%，BM肌活亦获强劲增长。公司以透明质酸为特色的功能性护肤品牌群成果初显，润百颜继续向国民品牌战略迈进。

   　　功能性食品：今年 1 月公司申报的透明质酸钠为新食品原料正式获批，公司在长期食品领域产品研发和合作基础上，新设功能性食品事业部并发布新品牌黑零，积极引入食品行业相关人才加强团队，布局迅速。今年作为食品业务起航元年，公司将通过与食品厂商原料合作、自创品牌双轮并进，重点进行品牌建设以及寻找市场热点。同时食品级原料有望依靠食品客户加大中国市场开拓，持续获得新增量。

   　　功能性护肤品着眼长期品牌力，多品牌建设投入对当期利润率带来一定影响公司2020 年、20Q4 营业利润率分别同降8.05pct、33.80pct 至29.05%、53.80%，扣非净利率分别同降8.44pct、6.98pct 至21.66%、18.94%，主因功能性护肤品占比大幅提升。公司重视以产品力带动品牌力，着眼长期稳定增长的长尾红利，近两年处于品牌建设、渠道构建、关键人才引进期，相关战略投入较大。同时公司持续加大中后台支持能力建设、供应链体系，为功能性护肤品和食品C 端业务赋能，因此对营业利润率和业绩增速带来一定影响，但对于长期品牌力夯实具有重要意义。

   　　投资建议：公司20Q4 恢复表现超预期，尤其是护肤品销售延续爆发态势。展望2021 年，原料业务竞争壁垒充分，随全球疫苗逐渐落实、国内食品原料获批、其他活性原料合作增加等，今年有望恢复正增长。医疗端产品端，在医美行业高速增长支持下，公司去年对医美产品重新梳理，今年将提升医美板块战略地位，有望看到更多新品组合和营销打法，同时娃娃针有望放量，预计机构覆盖数显著扩大。功能性护肤品继续推进品牌群建设，产品品质突出，预计今年延续高增趋势。获批食品原料由公司送审，拥有先发优势，市场空间巨大。我们预计公司2020-2022 年实现归母净利润6.47 亿元、8.69 亿元、11.03 亿元，对应PE 为119 倍、89 倍、70 倍，维持“买入”评级。

   　　风险因素：国内外疫情后续发展情况；并购整合和协同不及预期；竞争激烈下技术和产能优势被削弱；消费恢复不及预期等。