恩捷股份(002812)2020年业绩快报点评：业绩高速增长 布局干法隔膜剑指储能市场

一、事件概述

    2 月26 日，公司发布2020 年业绩快报，全年实现营收42.83 亿元，同比增长35.6%，归母净利润11.10 亿元，同比增长30.7%。

    二、分析与判断

    2020 业绩高增长，2021Q1 出货预计环比持续提升，今年有望持续高增长公司2020 年营收42.83 亿，增长35.6%，我们预计隔膜出货达到11 亿平。20Q4 实现营收17.02 亿元，同比增长62%，环比增长49%，Q4 归母净利润4.67 亿元，同比增长114%，环比增长45%。我们预计公司Q4 隔膜出货约4 亿平，随着产能利用率增加以及海外和涂覆比例提升，预计Q4 隔膜单平盈利环比有望持续恢复。今年Q1 公司隔膜排产环比仍高速增长，我们预计Q1 出货有望达到5 亿平，预计全年出货达20 亿平以上。

    隔膜高端产能供应紧张，海外客户收入占比提升，盈利能力有望维持高位今年新能源汽车销量需求持续快速释放，动力电池排产高增长，而湿法隔膜行业格局向头部集中趋势日益增强，目前仅少数湿法隔膜企业通过了一线电池厂的产品认证，且今年湿法隔膜行业供给增长有限，预计高端产能将处于供需紧平衡状态。此外，公司海外客户出货高速增长，LG、松下、三星以及特斯拉均快速放量，且公司去年起给LG 供货涂覆隔膜，预计今年公司海外收入占比仍将提升，公司隔膜盈利水平有望维持高位。

    在线一体化涂覆产能逐步释放，涂覆膜占比有望持续提升公司去年推出在线一体化涂覆隔膜产品，与原有的基膜、涂覆膜分开生产方式相比产品损耗更少，产品品质和生产效率均有所提升，正积极推进国内外一线大客户的导入，目前在线一体化涂覆产品已有4 条线投产，今年还将逐步扩产至10 条以上产线，预计明年公司涂覆膜占比有望进一步提升，进而拉动公司隔膜单平盈利水平。

    与Celgard 合作稳步进行，进军低成本干法隔膜，剑指储能应用2 月1 日，公司发布公告，上海恩捷的子公司江西明扬与江西高安市政府签订协议，拟在高安市投资20 亿元，分两期建设干法隔膜10 亿平米产能。2 月25 日，公司公告上海恩捷与Celgard 的全资子公司PPO Energy Storage Materials HK 签订增资协议，双方共同对江西明扬增资，增资后上海恩捷持有江西明扬51%股权，PPO Energy Storage MaterialsHK 持有江西明扬49%股权。Celgard 是全球领先的干法隔膜龙头，具有深厚的行业积累和技术优势，恩捷是全球湿法隔膜龙头企业，双方的合作将主要定位于储能市场，有望将Celgard 的干法隔膜技术优势与恩捷的成本控制能力相结合，我们预计将推进公司的干法隔膜产品快速放量。

    三、投资建议

    我们预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为11.10、18.09、23.74 亿元，同比增长31%、63%、31%，对应2020-2022 年 PE 分别为85、52、40 倍，参考 CS 新能车指数142 倍PE（TTM），考虑到公司为湿法隔膜全球龙头，技术和成本优势明显，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    四、风险提示：

    新能源汽车销售不及预期；新产能投产进度不及预期；固态电池技术产业化应用速度快于预期。