洋河股份(002304)：调整尾声已现 新发展阶段即将启程

一、事件概述

    2021 年2 月26 日公司发布2020 年度业绩快报，预计2020 年实现营业收入211.25 亿元，同比-8.65%；实现归母净利润74.77 亿元，同比+1.27%。20Q4 单季度公司实现营收22.11亿元，同比+9.01%；实现归母净利润2.91 亿元，同比+22.98%。

    二、分析与判断

    20Q4 营收和业绩环比加速增长，调整尾声已现洋河20Q3/20Q4 单季度营收增速分别为+7.57%/+9.07%，业绩增速为+14.07/+22.98%，继洋河20Q3 单季度营收与业绩增速年内首次回正后，20Q4 环比提速增长，符合我们先前深度报告《回顾洋河过去的辉煌与当下的奋进》（2020/09/24）对于公司基本面拐点已至的判断。2020 年归母净利率为35.39%，同比+3.47ppt，当前M6+升级换代顺利，消费者接受程度较高，春节动销势头良好，且价盘表现优异、渠道利差较老品显著提升；M3 升级至水晶版后正处于市场推广阶段，预计年内完成换代并进入放量增长阶段。产品升级叠加“一商为主、多商为辅”的渠道模式改革，我们认为目前洋河主动调整尾声已现，我们持续看好公司未来发展前景。

    新高管团队上任，产品升级继续，看好洋河“十四五”新发展2 月23 日公司召开股东大会，选举张联东先生为董事长、钟雨先生为副董事长兼总裁、刘化霜先生为常务副总裁。张联东董事长长期扎根于宿迁、国资相关工作经验丰富，对洋河情况熟悉，预计其此前工作履历有助于加速新高管团队的磨合速度。目前梦之蓝系列产品中M3、M6 相继开启升级之路，预计公司未来将对蓝色经典系列内其他产品采取升级举措，以彻底理顺厂商关系以实现长期可持续发展。考虑到渠道已充分认可M6+与M3 水晶版升级后的积极效果，预计未来产品升级之路将更加顺畅。新管理层换届完成，结合产品矩阵持续升级，我们看好公司“十四五”期间迈向新发展、重回增长之路。

    三、投资建议

    结合此次业绩快报，我们调整此前盈利预测。预计20-22 年公司实现营业收入211.25/239.65/266.46 亿元，同比-8.7%/+13.4%/+11.2%；预计20-22 年公司归母净利润为74.77/85.23/95.35 亿元，同比+1.3%/14.0%/11.9%，对应EPS 为4.98/5.66/6.33 元，对应PE 为38/33/30 倍。公司估值水平低于白酒板块2020 年56 倍PE（wind 一致预期，算数平均法），考虑到公司各项调整举措已见成效，中长期成长性仍然乐观，维持“推荐”评级。

    四、风险提示：

    经济下滑拖累需求，产品升级及新品销售不及预期，食品安全问题等。