洽洽食品(002557)2020业绩预告点评：20Q4利润超预期 乐观展望21Q1

本报告导读：

    公司发布2020 年业绩预告，20Q4 利润增速超预期；错峰发货导致21Q1 收入有望高景气，长期看好公司毛利率抬升。

    投资要点：

    投资建议：维持“增持”评级，维持目标价82元。由于公司错峰发货因素，上调2020-22 年盈利预测，预计20-22 年收入同增9.4%、16.9%、14.1%，利润同增30.9%、21.7%、16.7%，对应EPS 分别为1.56 元（+0.06 元）、1.90 元（+0.13 元）、2.21 元（+0.18 元）。

    错峰致使收入增速放缓，20Q4 利润超预期。公司20Q4 瓜子、坚果均微增，增速放缓主要系公司2020 年12 月为减小货龄压力进行控货，导致部分货物延至2021 年1 月投放，收入确认错峰致使2020Q4增速放缓（同时2021 年1 月增速提振明显）；尽管20Q4 收入增速放缓，期内利润仍保持高速增长，主要系期内商超等渠道促销力度减少、线下投放减少，同时受益低采购成本，产品毛利率上升。

    乐观展望21Q1 销售表现。根据渠道反馈，受益于坚果消费场景持续恢复及渠道发力礼盒及团购业务，考虑到收入确认因素，坚果及瓜子1 月份实现高双位数增幅，2 月份实现微增，我们初步估测2021Q1 收入增速在30%以上，保守估计“21Q1+20Q4”收入同比增速在15%以上，平滑后增速基本符合预期。

    继续看好洽洽瓜子、坚果毛利率抬升。我们认为，受益于新疆等地葵花籽供应充沛，2021H1 成本端可提前锁定，瓜子类产品毛利率或有提升空间；同时，坚果类产品原料采购主要来自海外，海外采购成本有望保持稳定，2021H1 坚果类单品毛利率或稳中有升。

    风险因素：食品安全、国际贸易摩擦、管理层更替。