洋河股份(002304)2020业绩预告点评：Q4改善延续 利润略超预期

本报告导读：

    公司发布2020 业绩预告，2020Q4 环比改善延续，确认公司经营拐点，建议更积极看待洋河未来增长中枢。

    投资要点：

    投资建议：维持“增持”评级，维持目标价220元。考虑公司基本面向好，上调公司2020-22 年收入、利润增速，预计2020-22 年收入同比-8.6%/+12.1%/+15.9%，利润同比+1.3%/+13.0%/+18.6%，对应EPS分别为4.98 元（+0.01 元）/5.63 元（+0.2 元）/6.68 元（+0.49 元）。

    Q4 环比提振，利润略超预期。公司Q4 收入增速较Q3 微增，初步估计海、天微增，梦有双位数增长（M3 控量，主要系M6+贡献）；利润增速环比Q3 提振略超预期，主要系2019 年公司主动调整导致低基数，20Q4 洋河渠道推力改善伴随需求回暖，梦之蓝M6+放量叠加水晶版M3 投放市场，产品结构持续上移，毛利率上升，而期内公司费用力度并未提高平。

    经营趋势向好，环比改善将持续。尽管受疫情影响，梦之蓝M6+动销旺、价盘稳、库存低，已具备高速放量基础；水晶版M3 基本完成换代，经历2021 中秋检验后有望进入高速放量阶段；海之蓝、天之蓝具备更新换代基础。同时，投资活动高景气，居民消费持续恢复，叠加低基数，洋河业绩增速环比提振将持续。

    我们认为洋河有望实现更高增长中枢。中期维度，初步预计海天梦合计收入规模将达到350 亿元，考虑到双沟系列，预计公司中期收入规模将接近400 亿元，5 年CAGR 有望维持在10%-15%。

    风险因素：食品安全、疫情持续恶化，宏观经济下行压力。