东鹏控股(003012)：Q4业绩高增长 C+小B渠道优势突出

　　事件：公司发布2020 年度业绩快报。公司2020 年实现营收72.52 亿元，同比+7.41%；实现归母净利8.52 亿元，同比+7.24%。其中单Q4 实现营收24.83 亿元，同比+28.59%；实现归母净利3.29 亿元，同比+41.48%。

   　　Q4 业绩高增长，经营持续向好业绩拐点已现。分季度来看，Q3-Q4 营收增速分别为19.86%/28.59%；归母净利润增速分别为32.52%/41.48%。受上半年疫情影响，销量下滑较多，公司前三季度归母净利润同比下滑7%，公司积极调整，通过门店形象升级、电商和新媒体平台引流（引流及提升转化率）、提升高值产品比例、提供空间解决方案（提升客单值和坪效）、推进共享仓制度等方式发挥零售经销渠道优势，在精装放缓、二手房市场活跃等背景之下零售端业绩修复显著，Q3、Q4 业绩快速增长，经营拐点确立。公司在业绩快速增长的同时保障现金流的稳健健康，经营活动现金流量净额13.39 亿元，同比增长42.41%，主要由于公司零售业务为主，工程端主攻优质工程，现金流稳健增长、经营质量改善，同时公司开源节流，在销售收入增加、销售回款增长的同时，减少保证金净支出等其他经营性支出。

   　　C 端下沉单店提效+工程市场开拓，夯实渠道核心竞争力。1）零售C 端：

   　　2020H1 公司已有1753 家瓷砖经销商，4981 家瓷砖经销门店，庞大的经销体系为公司提供优质的现金流并强化品牌属性，公司零售渠道门店持续向低线城市下沉，同时公司对经销门店改造升级，加快大店建设，提升现有单店盈利能力。随着地产竣工端的修复以及二手房市场交易的活跃，公司零售端修复迹象显著；2）工程小B：公司广泛的经销网络为拓展小B 业务提供基础，同时公司在行业内率先发力工程小B，建设共享仓为经销渠道赋能；3）直销渠道：公司大力拓展房地产企业及家装公司等大型客户，选取优质战略工程合作，目前大B 业务占比20%，保障公司规模与现金流的稳健发展。

   　　投资策略：公司是国内瓷砖卫浴领军企业，具有强大的C 端经销网络，产品力、品牌力行业领先，受益于竣工修复、精装趋势放缓、存量住宅改造需求以及C 端提质增效成果，公司在零售端业务修复较为明显。同时，公司工程端持续发力，拓展战略大客户，此外公司借助庞大的经销网络拓展中小微工程业务并为经销商赋能，渠道优势突出，随着募投项目以及新增基地产能的陆续投产，公司在收入端与利润端都将迎来较快增长。我们预计公司2021-2022 年归母净利润分别为11.01 和13.38 亿元，对应EPS 分别为0.94、1.14 元，对应PE 分别为22、18 倍；维持“买入”评级。

   　　风险提示：市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、下游需求波动风险