上海机场(600009)：短期疫情业绩承压 国际客流有望逐渐恢复

　　事件：上海机场发布2020 年度业绩快报，2020 年营业收入43.01 亿元，同比下降60.7%，归母净利润为-12.67 亿元，同比下降125.18%；2020Q4营业收入8.63 亿元，同比下降68.46%，归母净利润为-5.29 亿元，同比下降151.1%。

   　　点评：

   　　受疫情影响，上海机场出现亏损。受疫情影响，浦东机场旅客吞吐量及飞机起降架次大幅下降，浦东机场共保障飞机起降325,680 架次，同比减少36.37%；旅客吞吐量3,047.64 万人次，同比减少59.98%，其中国际和地区旅客486.36 万人次，同比下降87.37%；货邮吞吐量368.75 万吨，同比增长1.47%。公司按照民航局相关政策要求，免除了相关项目收费并降低了部分项目收费标准；按照上海市国资委相关政策要求对非公中小等企业相关租金费用进行了减免。与日上上海签署新的免税店补充协议，使得非航空性收入较以往大幅下滑。受就地过年政策影响，春运预计客流同比下滑较大，预计3 月份国内旅客吞吐量有望恢复，随着疫苗接种普及，国际旅客吞吐量有望逐渐恢复。

   　　随着国际旅客恢复，机场价值有望凸显。上海机场2020 年度免税店租金收入11.56 亿元，新的免税协议主要条款调整以国际客流为计算免税收入的主要依据。随着疫苗研发取得重大进展以及普及，国际客流有望逐渐恢复，我们认为机场还是坐拥最优质的客群，2019 年Generation Research 数据说明机场在全球免税零售渠道占比高达55.4%。机场免税消费有其独特的消费场景，虽然疫情影响使得出入境旅客大幅减少，削减了机场渠道的销售额，但我们认为在疫情恢复之后，机场在免税渠道中仍然占据重要地位，届时有望谈判好2026 年的免税店合同，机场价值有望凸显。

   　　投资策略：我们下调盈利预测，预测公司2020-2022 年归母净利润为-12.67亿元、5.9 亿元、39.1 亿元，维持“买入”评级。

   　　风险提示：宏观经济不及预期风险、疫情控制不及预期、时刻增长不及预期风险、消费者购买力下降风险、市内免税店分流风险。