奇安信(688561)事件点评：“新安全”带动营收高增长 公司领先地位加强

　　事件：

   　　公司公告2020 年业绩快报：2020 年公司实现营收41.65 亿元，同比增长32.04%；实现归母净利润-3.29 亿元，亏损同比收窄33.62%；实现扣非归母净利润-5.56 亿元，亏损同比收窄19.24%。

   　　投资要点：

   　　“新安全”产品带动营收高增，毛利率大幅提升。疫情影响下公司2020 年营收增速达到32.04%，而工信部数据显示2020 年全国信息安全产品和服务收入同比增速仅10.0%，公司营收增速大幅超越行业，显示出公司领先地位与产品竞争力。2020 年公司“新安全”产品带动营收增长，基础架构安全、大数据智能安全检测与管控两类产品市场竞争力进一步提升，在自有产品中营收占比达到42.65%，同比提高7.7pct。利润方面，2020 年公司利润亏损收窄，主要原因系：

   　　1）公司硬件及其他营收占比降低，高毛利的安全产品与安全服务收入占比提升，2020 年公司毛利率达到59.55%，同比提高2.83pct；2）公司加强费用管控，在持续加大研发投入的同时，销售费用及管理费用营收占比同比下降。

   　　网络安全行业维持高景气，公司领先地位将持续加强。我们认为2020年疫情中政府财政吃紧，在一定程度上掩盖了网安行业变化，2021年板块真实高景气度将得到体现，网络安全行业呈现三种特征，1）网络安全行业市场高增长，年复合增速20%，其驱动是云计算、物联网、工业物联网新场景拓展下新增网安保护内容和重要性提升；2）“新安全”产品占比提升，安全硬件体系构建完成后，以身份、数据为核心驱动的主动防御体系成为新增长点；3）市场集中度持续提高，攻防监管方式下客户对于产品能力、服务质量、体系化交付能力均提出了更高的要求。奇安信目前国内唯一一家拥有全产品体系的网络安全厂商，同时在零信任、态势感知等“新安全”产品领域具备产品和技术优势，我们认为未来公司网络安全领先地位将持续加强。

   　　研发平台构建完成，公司开启高质量发展。公司搭建了包括网络操作平台、大数据操作平台、可视化操作平台以及云控操作平台在内的四大研发平台，为安全产品提供共性核心能力。研发平台的价值主要体现在：1）节省研发成本、缩短研发周期；2）为产品赋能，提升产品质量和模块化能力；3）减少繁琐重复性工作，降低对外围研发人员的需求。2019 年公司研发投入占公司营业收入比例为33.2%，远高于行业平均水平。随着研发端逐渐实现从“建立研发平台”到“利用研发平台”的转变，高研发投入带来的战略亏损将进一步收窄。根据招股说明书，公司预计研发费用占收入比例将降低至26%-28%，销售费用占收入比例将降低至30-32%，公司将在收入达到44-46 亿元时实现盈亏平衡。

   　　盈利预测和投资评级：维持“买入”评级。根据业绩快报调整盈利预测。我们预计，公司2020-2022 年EPS 分别为-0.48/0.44/1.16 元，对应当前股价PS 分别16/12/8 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：1）网安行业景气程度不及预期的风险；2）公司业绩不及预期的风险；3）系统性风险。