鸿路钢构(002541)：业绩超预期增长 量价齐升看好公司长期成长

核心观点：

    全年业绩超预期，订单持续高增支撑公司未来增长。公司披露2020 年业绩快报，实现营业收入134.6 亿元，同增25.15%，归母净利润7.95亿元，同增42.25%，全年业绩略超预期。分季度看，Q1-Q4 收入增速分别为-35%/+37%/+57%/+27%，归母净利润增速分别-39%/+45%/+86%/+33%。订单方面，根据经营数据公告，20 年新签订单173.68亿元，同增16.2%，其中材料订单为171.76 亿元，同比增长24.4%。

    Q1-Q4 新签材料订单分别为27.3/48.2/48.4/47.9 亿元，同比分别增长-13%/+69%/+4%/+50%。Q4 订单继续高增，制造业订单增速超50%。

    单季度产量实现新突破，下游需求改善有助于吨钢净利提升。根据公司经营数据公告，公司2020 年钢结构产品产量约250.58 万吨，同比增长34.36%，主要因为本年度新产能逐步释放以及已有产能生产效率的提高。其中Q4 钢结构产品产量约84.22 万吨，明显高于前三季度均值，主要因为公司处于产能扩张期，产能利用率相对较低，随着2021年公司产能进一步扩张，单季度产量将进一步提升。根据公司21 年1月19 日的公开投资者交流纪要，公司确立了21 年底产能达450 万吨的扩张目标，产能扩大后，公司规模效应明显，盈利水平相应提升。成本优势主要体现在3 个方面：（1）采购优势；（2）精细化的管理优势；（3）专业性的生产优势。公司19 年吨净利约为200 元/吨，随着下游预期改善以及公司成本费用的进一步下降，未来单吨净利也有望提升。

    盈利预测及投资建议。“量”方面，公司产能持续扩张，规模化带来的成本优势将越来越强，“价”方面，看好公司未来吨盈利提升以及ROE的持续改善，净利率主要受益于规模扩张带来的成本优势，现金流及周转率均出现改善。预计公司 20-22 年归母净利润分别为7.95/11.01/14.31 亿元，维持53.07 元/股的合理价值不变，维持“买入”评级。

    风险提示：钢材价格波动；合作推广效果不佳；新签订单不及预期。