洋河股份(002304)2020年洋河业绩预告快评：业绩略低预期 一季度望迎开门红

2020年业绩增速略低预期。公司2020 年实现营业收入211.25 亿元，同比降8.65%；实现归母净利润74.77 亿元，同比增长1.27%，略低我们预期，我们认为是公司主动控货挺价所致。公司四季度单季实现营收22.11 亿元，同比增长9%；实现净利润2.91 亿元，同比增长23.3%，环比三季度加速。

    春节动销库存好于预期，M6+望引领21 年增长。根据调研，洋河春节期间动销库存情况好于预期，目前打款进度在27%左右，一季度末有望冲击30%，库存为1 个月，优于去年同期的1.5 个月。我们预计公司全年增长将来自M6+，国庆中秋双节有望明显放量。近期M6+涨价为公司长期发展赋能，公司通过营销推广、严控价格与经销商管理等措施保障价格体系稳定。

    水晶版约占梦3 销售额60%左右，成交价约460-470 元，处于江苏省主流消费价格带。水晶版目前仍处于消费者培育阶段，春节期间市场接受度普遍较高，预计年内会完成新旧产品交替，延续M6+的趋势。

    管理层换届完成，期待新活力。公司于2 月宣布选举张联东为董事长，同时选举钟雨为副董事长、总裁，聘任刘化霜、周新虎等人为副总裁。张联东历任宿迁市党组副书记、政府副秘书长、洋河新区党工委书记，白酒产业经验丰富，承接洋河与宿迁政府之间纽带作用，有助公司深化改革，推进全国化。

    上调目标价，维持增持评级。考虑到公司控货挺价、部分产品仍处于培育阶段，以及公司务实的经营策略，我们小幅下调2020-2022 年净利润预测2-4%。我们预计2020/2021/2022E EPS 分别为4.96/5.52/6.45 元，基于今年40 倍PE，我们上调目标价至221 元。春节后由于流动性收紧预期，叠加白酒经过节前提价消息等催化下，估值处于高位，触发板块回调。但我们认为公司基本面不变，渠道调整及新品换代有序进行，故维持“增持”评级。

    风险提示

    M6+、水晶版M3 动销情况不及预期，省外拓展不及预期，省内竞争加剧。