中控技术(688777)：收入稳健增长 激励费用对表观利润影响较大

核心观点：

    公司披露20 年业绩快报。（1）2020 年营业总收入31.59 亿元，同比增长24.5%；归母净利润4.20 亿元，同比增长15.0%；扣非归母净利润3.22 亿元，同比增长17.5%；（2）以此计算，20Q4 营业总收入10.90亿元，同比增长28.4%；归母净利润1.78 亿元，同比增长20.8%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长7.9%。

    简评：（1）收入稳健增长。综合考虑公司收入增速以及DCS/SIS 行业增速，我们判断，公司在DCS 及SIS 的市占率应有进一步提升。此外在20 年，公司加大了这两类产品的推广与销售力度，预计这两类产品在20 年的收入增速较为可观；（2）20 年管理费用中的股份支付金额为7149 万元，同比增长119%。若剔除股权支付影响，20 年公司净利润率约15.6%，基本与2019 年持平，显著高于2018 年及2017 年，体现出公司提升产品毛利率以及控制费用率等方面的措施卓有成效。

    21 年1 月公司对董事会、监事会及专业委员会进行了换届改选，高管团队也有部分调整。崔山先生将担任董事长及总裁。我们认为，这一方面说明了当前公司更加坚定向“国内领先、具有国际影响力的工业自动化、数字化、智能化的产品和解决方案供应商”的战略目标迈进，后续或能看到公司在产品对标全球巨头以及国际化拓展方面的更多进展；但另一方面也需持续跟踪公司上下对新阶段战略的理解与执行情况。

    预计21-22 年EPS 分别为1.04 元/股、1.18 元/股。考虑国内工业自动化领域国产化替代趋势明显以及公司在流程型工业企业自动化领域的龙头地位，同时考虑到公司在A 股具有较强稀缺性，参考可比公司估值，我们给予公司85 倍PE 估值倍数，则对应21 年每股合理价值约88.10 元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示。下游行业波动的风险；工业4.0 业务发展不及预期的风险；估值相对优势不明显。