晶丰明源(688368)：Q4创历史新高 行业景气度持续

事件

    公司发布2020 年业绩快报，2020 年公司实现营收11.04 亿元，同比增长26.41%，实现归属于母公司所有者的净利润6811.55 万元。 2020 年上半年，受新冠肺炎疫情影响，公司营业收入较上年同期小幅度下降；2020 年Q3 开始，受益于疫情影响减弱及行业回暖等因素，公司经营业绩实现同比增长；2020 年Q4 单季度来看，随着行业持续景气，公司实现销售收入3.98 亿元，同比增长 53.11%；实现归属于母公司所有者的净利润 3822.80 万元，同比增长65.16%。若剔除股份支付影响，公司2020 年度归属于母公司所有者的净利润为 1.49 亿元，较上年同期增长 61.07%。

    行业景气度持续，下游需求显著提升

    依据工商时报信息，半导体需求持续强劲，8 寸和12 寸成熟制程产能紧缺更为明显，联电认为半导体产能供不应求预计会延续到2023 年。从需求角度来看，①5G 加速渗透，步入5G 换机大周期，智能手机出货强劲，且半导体含量相比于4G 手机有所提升；②2020 年由于新冠疫情的影响带动笔电出货量大幅度成长，预判今年笔电需求依然旺盛；③从2020 年Q4 开始，ADAS 等汽车电子产品搭载率显著提升，电动车发展趋势确立，单车采用芯片数量大幅度增长，汽车缺“芯”形势预计还会持续。2020 年四季度开始，下游客户需求强劲，公司基于前期对晶圆厂产能重要性的考虑，在本轮缺货前公司已经进行产能备份工作，新增产能可以一定程度上满足客户需求，同时，公司在产能紧缺的情况下，对内部运营管理模式也进行优化和调整。基于公司特色化的700V-BCD 工艺，该平台还在不断进行升级，未来有望进一步降低成本，增强公司的技术壁垒，从而在不同的晶圆代工厂均能生产符合公司需求的产品，提升公司的产能弹性。

    ?股权激励等加强人才梯队建设，深耕电源管理芯片2020 年公司推出两期股权激励计划，合计产生股份支付费用9273.93 万元，若剔除股份支付影响，公司2020 年度归属于母公司所有者的净利润为 1.49 亿元，较上年同期增长 61.07%。公司上市以来，不断加强人才梯队建设，依据公司2021 年1 月投资者关系纪要，目前公司员工大约300 人，一半以上为研发人员，新增主要来源于公司并购和外部招聘，深耕电源管理芯片领域。从市场发展趋势来看，智能家居板块发展较快，其中供电模块是其核心器件，公司低功耗技术及电源管理技术广泛应用于该领域，未来有望实现高速的增长。

    投资建议

    我们调整此前盈利预测，基于行业景气度提升以及公司不断推出新产品，市场竞争力提升，我们预计公司2021~2022 年营收分别为15.80 亿元、20.50 亿元（此前预测为13.50 亿元、16.00 亿元）；净利润分别为2.34 亿元、2.93 亿元（此前预测为1.81 亿元、2.35 亿元），鉴于公司作为国内领先的电源管理芯片企业，产品结构持续优化，看好公司长期产品种类丰富及高端产品持续突破，维持买入评级。

    风险提示

    海外疫情控制低于预期；LED 照明出口数据低于预期；公司产品创新低于预计；竞争力削弱等。