周大生(002867)：线上业务高速发展 产品结构持续优化

核心观点：

    事件：公司发布2020 年业绩快报，2020 年实现收入50.8 亿元，同比降低6.53%，实现归母净利润10.1 亿元，同比增加2.06%。其中Q4单季实现收入17.35 亿元，同比增加6.5%，实现归母净利润3 亿元，同比增加13.4%。截至2020 年末，公司总资产为66.6 亿元，较年初增长12.44%，归属于上市公司股东的所有者权益为53.9 亿元，较年初增长14.43%。

    多渠道多平台布局，线上业务高速增长。线上业务全年实现营收9.71亿元，同比增加93.9%，占总营收的19.1%。其中，四季度线上业务实现收入2.69 亿元，占四季度营收的15.5%。公司在直播上成绩亮眼，据辛选官方数据显示，与快手主播辛巴合作的周大生×辛选珠宝节总销售额超过4 亿元，达成3 小时38 分破3 亿元的记录。

    门店方面，截至年末公司共有终端门店数量4189 家，全年净增门店178 家。其中，四季度新增门店285 家，闭店116 家，净增门店169家。疫情影响叠加终端门店调整，20 年门店数增长主要集中在四季度，全面净增门店也处于较低水平。产品方面，公司持续优化产品结构，推动产品迭代升级，“情景风格珠宝”、“shining girl”、“幸福花嫁”系列均受到市场欢迎。

    盈利预测及投资建议：疫情影响逐步消退，2021 年春节+情人节提振消费需求，预计线上业务持续高增长。公司将继续专注于精细化运营和数字化建设。预计公司21-22 年收入分别为68.3 亿、80.6 亿元；归母净利润分别为13.6 亿、15.2 亿元，给予21 年20 倍PE 估值，对应合理价值37.2 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期。