中兴通讯(000063)：科技龙头 5G铸就

　　推荐逻辑：公司在国内5G 无线侧份额在此前二期招标约30%份额的基础上有望稳步提升，2021 年5G 无线产品毛利率有望上行；2020H1 公司应收账款周转天数快速下降到69.9 天，且5G 时代公司存货的质量更高，资产质量改善显著；行业应用5G 设备支出市场快速增长，公司政企业务布局和上游芯片研发持续投入，具备成长为多元业务科技龙头潜力。

   　　5G 时代国内设备商破圈潜力巨大。纵观全球通信设备行业的竞争演变，仅有国内厂商有成功转型为多元科技巨头的破圈先例，我们认为主要原因在于设备商有专利技术壁垒为“锚”，能力圈拓展进可攻退可守，更为重要的是国内有巨大的消费应用市场以及配套成熟的产业链支持。5G 时代随着无线侧集成趋势增强，设备商产业链地位持续提升，国产替代背景下设备商在上游的突破一旦实现“由点及面”，技术能力将再上新台阶。我们认为天时地利条件具备，5G 时代国内设备商破圈潜力巨大。

   　　运营商业务国内份额稳步提升，海外需求有望恢复。2020 年国内运营商5G 无线二期招标中，公司在中国移动所获份额为29%，在中国电信中国联通所获份额为33%。三期招标启动在即，随着前期各家份额划定，三期中标价格在执行中的价格折扣也有望逐步调整为正常价格，加之海外设备商的份额下滑，我们认为公司在国内运营商5G 无线侧份额有望稳步提升，毛利率有望上行。截止2020 年H1 公司在全球签订46 个5G 商用合同，随着2020 年下半年疫情逐渐恢复，公司合同签订进展持续推进，截止2020 年9 月在全球已获得55 个5G商用合同。我们认为2021 年公司有望持续受益海外5G 网络新增建设需求。

   　　从应收账款和存货角度，公司资产质量显著改善。自2019 年以来公司着力强调项目质量的优化，优选业务拓展的目标市场。从公司资产负债表的应收账款科目反映，2018 年12 月公司应收账款周转天数为96.7 天，2019 年H1 下降到86.9 天，2020 年H1 更是快速下降到69.9 天，我们认为公司应收账款周转改善显著。另外我们收集分析了公司历史上公开的产品生命周期信息，由于全球移动通信频谱相较3G/4G 时期要更加统一，单一产品的平均生命周期会相对延长，我们认为5G 时代公司资产中存货的质量更高。

   　　布局多元增量市场，科技巨头指日可待。根据IC Insights 数据，中兴微电子营收规模已位居中国大陆IC 设计公司第五。对于通信设备商来说，自主设计芯片导入自有网络设备和终端设备的庞大产品线是芯片设计业务发展的核心逻辑，我们认为公司IC 设计业务仍有很大成长空间。随着5G 网络部署逐步完善，垂直行业在5G 设备方面的支出将快速增长，预计国内2030 年各行业领域在5G设备上的支出将超过5200 亿元，公司在产业物联和政企应用领域的产品布局将显著受益行业增长。基于公司研发投入规模与所获5G 市场份额的厂商间比较，我们认为公司已有大量研发投入布局到了增量市场，公司在5G 时代转型为多元科技巨头指日可待。

   　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022 年EPS 分别为0.95 元、1.20 元、1.54元，综合考虑公司2020 年经营业绩及2021 年、2022 年业绩增长情况，并结合公司布局的多元业务的长期成长性评估，我们调整了盈利预测，给予公司2021年35 倍估值，对应目标价42 元，上调至“买入”评级。

   　　风险提示：海外运营商5G 网络建设进展不达预期、新产品研发不达预期、行业应用市场或消费终端市场竞争加剧等风险。