周大生(002867)：全渠道融合多平台发展 强品牌力下业绩增长可期

　　事件：公司发布2020 年度业绩快报，实现营业收入50.84 亿元，同比下降6.53%，归母净利10.12 亿元，同比增长2.06%。

   　　春节错峰影响Q4 增速，强品牌力下长期增长可期。疫情缓解带来可选消费持续回暖，公司Q4 实现营收17.35 亿元，同比+6.51%，但增速环比下滑11.4pct.，一方面受部分地区疫情反复市场信心回落的影响，另一方面由于今年春节后置到2 月份，导致加盟商提货需求由上期的12 月份后延至本期的1月份。今年双节效应下黄金珠宝销售火热，行业销售额同比+160.8%，叠加春节后置带来提货延后的影响，今年Q1 有望实现良好业绩表现。随着疫情缓解和疫苗的推广，黄金珠宝消费需求有望在今年恢复至正常水平，公司具有强品牌影响力，在钻石品类上具备领先竞争优势，同时加大研发和推广黄金产品、线上饰品等产品品类，将充分受益于行业复苏，长期业绩增长可期。

   　　全渠道融合多平台发展，为业绩增长持续赋能。积极推进全渠道建设，线下方面，Q4 展店步伐提速净增门店169 家，终端门店数升至4189 家。但鉴于三四线城市珠宝消费需求恢复较慢以及部分地区疫情反复，净增门店数较19年同期的224 家仍有一定差距。公司规划3-5 年门店数量达到6000 家，随着疫情恢复线下渠道将加速铺开，增强对消费者的触达，渠道下沉优势有望进一步显现。线上方面，推出“周大生云店”自有小程序并在抖音、快手等平台推广，叠加疫情影响电商业务贡献大幅提高，实现营收9.7 亿元，同比+93.9%。公司计划与第三方运营平台合作，并梳理多品牌在线上渠道的定位，叠加数字化转型的商业价值成果有望实现，将共同拉动线上渠道销售增长。

   　　公司推动多平台布局和全渠道融合发展，渠道优势将为业绩增长持续赋能。

   　　结构优化毛利提升，盈利能力有望增强。以高毛利产品销售为主的线上业务占比提升、金价整体上升以及素金类产品结构的优化，共同带来毛利率的大幅提升，前三季度同比+7.6pct.至44.3%。公司优化配置生产要素，积极整合供应链资源，推进门店高效运营和店销的提高，盈利能力有望持续增强。

   　　盈利预测：看好公司作为黄金珠宝龙头公司的品牌渠道优势，考虑到Q4 业绩表现略低于预期，调整公司20-22 年净利润至10.12/13.1/15.9 亿元，对应EPS 为1.38/1.8/ 2.17 元，对应PE 为24/18.5/15.3 倍。维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：国内疫情反复，展店和线上业务发展不及预期。