昊海生科(688366)：投资美国EIRION 拓展“外用涂抹+经典注射”肉毒素产品线

　　核心观点：

   　　获外用涂抹型A 型肉毒素、注射型A 型肉毒素及治疗脱发白发用小分子药品在中国大陆及港澳台地区的研发、销售、商业化许可。据昊海生科投资者关系官网发布，2021 年3 月3 日，公司与美国Eirion 签署股权投资协议和产品许可协议，将在满足约定的交易里程碑前提下，以3100 万美元认购Eirion 新发行的A轮优先股，持有Eirion 约13.96%股权。Eirion 授权公司外用涂抹型A 型肉毒素ET-01、注射用A 型肉毒素AI-09、治疗脱发白发用小分子药物ET-02 在中国大陆及港澳台地区的独家研发及商业化许可，许可协议的预付款为800 万美金。

   　　ET-01 为微针/涂抹式肉毒素，国内暂无已上市同类产品。ET-01 为外用型肉毒素（涂抹/微针），其鱼尾纹/腋下多汗症Ⅱa 期临床试验结果显示其潜在整体疗效可能与注射对照产品相当，疗效持续时间可能更长。目前ET-01 正在准备鱼尾纹Ⅱb 临床试验，预计将于2025 年在美国获批上市。美国Ⅲ期临床开始后，公司拟将在中国境内同时开启Ⅲ期临床试验。ET-01 通过将微针皮肤预处理和乳液制剂相结合的方法，一方面可解决肌注的疼痛问题，扩展消费人群，另一方面可降低医美机构对注射医师的依赖。AI-09 预计于2025 年在美国上市，同时拟开启国内注册申报工作。

   　　预计20-22 年EPS 分别为1.38/2.42/3.18 元/ 股， 对应PE80.42x/45.77x/34.86x。本次收购后，公司医美产品线将形成“多SKU 透明质酸钠注射剂+肉毒素+光电类设备+白发/脱发药物”多管线布局。我们给予公司2021 年90 倍的PE 估值，对应合理价值217.8元/股，维持“买入”评级。H 股方面，考虑AH 股溢价因素，公司H股合理价值为97.98 港元/股，维持“买入”评级。

   　　风险提示。产品上市进展不达预期；竞品上市进展超预期。