华韩整形(430335)：省内渗透积蓄品牌势能 管理精进驱动更强蜕变

　　事件

   　　公司发布2020 年年报，报告期内实现营业收入8.88 亿，同比+10.43%，实现归母净利润1.08 亿元，同比+47.04%，扣非净利润1.06 亿，同比+45.64%，每10 股派7 元。

   　　2020 下半年，公司实现营业收入4.95 亿元，同比+10.91%，较上半年环比+26.00%；实现归母净利润0.59 亿元，同比+22.29%，较上半年环比+19.23%。

   　　2021 年1 月，公司在海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区（以下简称“乐城先行区”）设立全资子公司华韩（海南）国际整形美容医院有限公司（以下简称“华韩（海南）国际医院”），将充分利用乐城先行区的平台资源及国九条政策,为国内求美者提供与国际接轨，并具备更高性价比的医疗美容服务。

   　　点评

   　　疫情加速行业洗牌，公司精准锁客带动业绩超预期增长。

   　　2020Q1 国内疫情蔓延，需求锐减叠加消费场景缺失，机构运营几乎停摆；随着Q2 疫情防控形式向上好转，中高端客户需求率先复苏，加之优质医美消费回流趋势，公司通过“降低外部广告投放&聚焦私域流量维护与开发”主动调整营销策略。依托储值优惠提高老客消费频次，借助线上直播及老带新招募新客，公司客群结构进一步优化，打开“增收更增利”的良好局面。2020 年公司营收逆势增长，同比+10.43%；行业“以价换量”致使毛利承压背景下，公司毛利率高位稳定，较2019 年仅下降0.15pct 至50.51%，销售费用率延续下行趋势，带动净利率提升3.17pct 至13.49%。

   　　坚持省内下沉市场，以区域联动强化品牌势能、夯实进阶基础。

   　　公司总院南医大友谊整形医院是江苏省内医美机构绝对龙头，区域辐射力强。自2019 年起，公司启动省内高密度扩张战略，计划每年新建3-5家门诊，以点连线、围绕总院联动成面，强化品牌区域渗透。截至2020年底，公司已先后在扬州、常州、无锡、苏州四地设立门诊。总院+门诊联动模式下，门诊既是医疗服务延伸，也是总院获客先导，向下承接当地需求，向上转诊复杂病例，当地渗透叠加上下互动，门诊部盈利周期有望大幅缩短，集团品牌形象进一步拔高。

   　　经验积淀+科技赋能，公司管理体系打磨成型，铺垫后续长远发展。

   　　公司集团化管理可进一步拆分为两级管控，总部集中采购、营销、合规、人事及专家调配等基本职能，下属机构负责日常运营与医疗安全。公司管理团队十年打磨，逐步将经验积淀升级为可操作的规则模块，随着四川悦好及长沙华美两家分院陆续跨越培育阶段，公司管理能力更加精进，架构体系基本成型。1）人员管理方面，公司年人效从2017 年48.37 万/人提升至2020 年66.59 万/人；人才争夺加剧背景下公司绩效考核及薪酬管控得当，公司员工薪酬占营收比从2017 年36.78%逐年下降年至2020 年29.60%（以应付薪酬每年新增额估算当年人工支出）；2）客户管理方面，公司通过自研CRM 系统细分客户、巩固粘性、开发全生命周期。随着客户消费频次、消费内容及客单价等信息数据的积累迭代，CRM 系统在挖掘新客潜在需求方面更凸显价值：前端以低价产品引流，通过CRM 系统匹配同类型客户，提炼消费特征进而辅助面诊，使诊疗服务更契合客户需求。2017-2020 年公司广告投放占营收比从18.49%逐年下降至12.22%，期间客户留存度维持高位，保持在6 成以上。

   　　新建华韩（海南）国际医院，构筑医技服务新高地。

   　　乐城先行区是海南自贸港重点园区之一，也是目前国内唯一“医疗特区”。

   　　2020 年起乐城先行区在重大医疗功能平台基础上进一步拓宽产业边界，引入疗养养生、生态休闲、医疗美容等消费级医疗业态，通过医旅康养+跨境购物打造消费新引擎，实现医疗与旅游的更深度融合。

   　　公司今年1 月在乐城先行区注册华韩（海南）国际医院，新建医院的积极影响：一是丰富服务供给。依托先行区区位优势与政策优势，接轨国际医美药械和医美技术服务，为中高端客群提供高水平定制化服务；二是拉高标杆形象。乐城先行区汇集境内外知名医疗企业和境内顶级专家团队，依托医旅产业链条联动优势，形成品牌声浪，公司医美标杆形象进一步强化。三是稀缺性溢价提升盈利能力。一方面依托特许药械及医美先导技术提升定价能力，另一方面借助渠道和先发优势获取更优采购权利，供销共同受益增厚利润空间。

   　　投资建议

   　　公司是医美机构领域优质稀缺标的，以人才和管理驱动的品牌护城河日渐清晰。公司未来业绩增长确定性强，预计2021/2022/2023 年公司收入分别为11.64/14.25/16.86 亿，归母净利分别为1.19/1.75/2.44 亿元，推荐关注。

   　　风险提示

   　　1.医疗事故风险；2.人才流失风险；3.跨区域扩张风险；4. 医美服务不够标准化、规范化风险；5.政策风险等。