劲嘉股份(002191)：20年盈利受阻 21年重回增长姿态

　　核心观点：

   　　公司发布20 年度业绩快报，传统烟标业务收入承压，彩盒和新型烟草持续成长。2020 年营业收入41.9 亿元，同比增长5.0%；营业利润9.9亿元，同比下降12.3%；归母净利润8.3 亿元，同比下降5.5%。分业务来看，烟标产品销售收入同比减少13.8%，主要是公司在部分区域市场受到业务阶段性调整，部分产品降价，对应业务的毛利率有一定程度的下降；彩盒产品销售收入同比增长10.0%，受益于公司自动化产能建设，以及中高端烟酒和消费电子产品放量；新型烟草销售收入同比增长118.4%，主要系公司技术升级、品质管控和经营效率提高。

   　　公司发布21Q1 业绩预告，公司21 年重回增长姿态。公司预计21Q1归母净利润区间在2.4-2.8 亿元之间，同比增长10-30%，主要系公司烟标业务整体平稳发展，彩盒及镭射纸膜等包装原材料发展良好。

   　　盈利预测与投资建议。看好公司传统烟标业务长期稳健性，21 年Q1烟标业务已开始回暖；彩盒业务持续发力，公司深度布局中高端烟酒、3C 产品、电子烟包装等大包装领域，将有限产能资源向更高毛利的烟酒、电子烟包装倾斜，持续拓展市场份额的同时结构性提高公司盈利水平；新型烟草业务持续蓄能，不断技术创新、开发新品，疫情和政策双重影响下业绩亮眼，期待国内法规和标准落地，发挥公司渠道优势。预计公司2020-2022 年归母净利润分别为8.28/9.67/10.66 亿元，同比增速-5.5%/16.7%/10.2%。参考劲嘉股份历史PE 以及业务成长性，给予公司 2021 年20 倍PE，对应21 年EPS0.66 元/股，合理价值为13.2元/股，维持公司“买入”评级。

   　　风险提示。全球疫情持续影响下游需求，控烟政策存在不确定性，原材料价格上涨，宏观经济波动导致业绩不及预期。