隆基股份(601012)：收购森特引领BIPV 新亮点新期待

　　事件描述

   　　近日公司发布公告，拟以协议转让方式现金收购森特股份1.31 亿股股份，占目标公司2020 年末总股本的27.25%，转让价格为每股12.5 元，本次交易对价总额约为16.35亿元。

   　　事件评论

   　　联手建筑金属维护系统服务商，拓展BIPV 业务范围。根据公告，森特股份主营业务为节能新型建材，并提供相关工程设计和售后服务，目前是业内领先的建筑金属围护系统一体化服务商，其主要产品包括金属复合幕墙板、金属屋墙面单层板及隔吸声屏障板，其产品广泛应用于工业建筑、公共建筑及交通工程领域。

   　　加大力度布局BIPV，长期发展趋势持续向好。隆基在BIPV 建设方面的定位主要基于建筑材料，虽早期市场亦有BIPV 的相关产品，但由于彼时成本相对较高并未实现广泛推广。随着组件制造成本长期趋势向下，BIPV 产品在经济性和美观程度等方面考虑均逐步受到市场认可，有望打开国内蓝海市场。整体看，本次隆基股份增持森特股份将有利于双方业务的融合，发挥森特股份在建筑屋顶设计和维护方面的优势，以及隆基股份在BIPV 产品制造方面的优势，共同开拓大型公共建筑市场的业务发展，有望进一步拓展分布式市场范围。

   　　硅料锁定比例近九成，协同成长铸就一体化龙头。回归基本面，2021 年硅料是光伏行业供给最为紧缺的环节，截至目前隆基在手硅料长单合计近27 万吨，按全年硅料需求30 万吨计算硅料锁定比已接近90%，硅料锁定比在行业中处于领先水平，在保障硅片份额的同时进一步强化公司的议价能力。产能布局方面，当前公司硅片/电池/组件产能分别约90GW 左右，35GW 左右，50GW 左右（含越南基地），且后续公司扩产明确，硅片环节仅考虑当前规划产能达产，2021 年预计可达130GW 左右，若考虑到部分产线升级至182，则总产能有望近140GW 左右；市占率预计由当前的40%左右提升至50%以上。组件方面，产能扩张预计持续加码，中长期份额有望达到30%左右。电池环节，规划的24%以上转化效率的新产能，有望复刻硅片环节自主掌握设备路径，助力公司迈向一体化巨头。

   　　综上，我们继续重点推荐隆基股份投资机会。预计2020-2022 年公司分别实现归母净利润84.6、117.5、152.3 亿元，EPS 分别为2.24、3.12、4.04 元，对应当前PE 分别为44、31、24 倍。

   　　风险提示

   　　1. 行业装机规模不达预期；

   　　2. 行业政策发生重大转变。