格力电器(000651)：空调包修期延长至十年 预计格力市场份额有望提升

　　公司近况

   　　格力电器官宣：对2021 年3 月1 日起销售的家用空调提供10 年免费包修服务。同时提供以旧换新服务，老用户通过线上格力董明珠店参加以旧换新活动，最高可享受380 元/套的购机补贴。

   　　评论

   　　格力引领空调售后服务标准：1）2005 年，格力首先推出“家用空调六年包修”政策。2）2011 年，格力提出“变频空调1 年包换”的承诺。3）2014 年，在“变频空调1 年包换”的基础上推出“家用中央空调6 年包修”政策。 4）2021 年，格力提出“家用空调十年免费包修”。5）格力空调品质长期优于行业，是格力不断提高售后服务标准的信心。根据中国标准化研究院，2021 年格力空调顾客满意度位居行业第一，格力空调连续10 年第一。

   　　空调普遍提价应对成本上涨：1）2H18 空调行业需求开始进入不景气周期，4Q19-1H20 空调行业爆发激烈的价格战，导致当时均价同比大幅下滑。2）2020 年下半年，随着格力渠道库存压力缓解、竞争格局缓和，在原材料涨价的压力下，空调行业零售均价开始逐步回升。2021 年以来，多家空调企业上调价格，行业均价在同比低基数的基础上保持大幅增长。AVC 监测，2021 年1 月空调行业线上、线下零售均价分别同比+14%、+3%。3）家电行业具有灵活的价格机制，例如提高低端促销机型价格，防止亏损；推新款机型，实现产品结构升级；高端机型减少促销力度，变相提价等。此外，公司也可以通过提高生产效率、控制费用支出的方式，维持净利率稳定。历史上企业毛利率通常会滞后1-2 个季度受到原材料上涨的压力，但空调龙头企业通常具有更强的成本转嫁能力，基本维持净利率稳定。

   　　格力采取“价值战”策略抢夺份额：1）从空调零售格局来看，2020年格力进行激烈的渠道改革，线下渠道扁平化过程中有明显的动荡；线上销售力度明显加强。这导致格力2020 线上零售额份额同比提升6.7ppt 至29%，排名第二；格力线下零售额份额同比下降1.8ppt 至35%，表明渠道改革过程中丢失一部分线下市场份额。2）随着空调行业“价格战”告一段落，格力通过延长保修期增强产品和服务的竞争力，我们认为其市场份额有望在2021年同比回升。

   　　3）格力产品质量领先、享有品牌溢价，相比于质量较差的二线品牌，格力延长保修并不会大幅提高服务成本，反而能够提供差异化的竞争力，有助于提升市场份额。

   　　估值建议

   　　我们维持公司2020/21/22 年EPS 预测3.17/4.26/4.89 元。维持跑赢行业评级和目标价85.20 元，对应2021/22 年20/17 倍P/E，涨幅空间47%。公司当前股价对应2021/22 年14/12 倍P/E。

   　　风险

   　　市场需求波动风险；原材料价格快速上涨风险。