韦尔股份(603501)：20年业绩符合预期 CIS龙头有望持续高速增长

事件：

    2021 年3 月8 日，韦尔股份发布2020 年业绩快报：公司2020 年营业收入为195.48亿元，同比增长43.40%；实现归母净利润27.05 亿元，同比增长480.96%；实现扣非归母净利润22.20 亿元，同比增长564.23%。

    点评：

    业绩符合市场预期，半导体景气度持续高企：韦尔股份2020 年实现归母净利润为27.05 亿元，同比增长480.96%，市场预期为24.5-29.5 亿元，基本处于预期范围中值附近，公司20 年业绩符合市场一致预期。公司扣非归母净利润为22.20 亿元，同样符合市场预期。公司4 季度单季度实现9.78 亿元净利润，环比增长32.88%。

    4 季度扣非归母净利润为6.34 亿元，环比基本持平。4 季度非经损益为3.44 亿元，主要系公司对产业链上下游以获取技术、原料或渠道为目的的产业投资获取的收益。

    韦尔股份并购豪威成为全球领先的CIS 厂商，内生外延并举卡位A 股半导体设计第一龙头：韦尔成立于2007 年，2017 年上市。公司早期从事半导体设计和分销业务，2014~2018 年陆续并购数字电视SoC、射频前端等公司，并于2019 年完成对豪威（OV）的收购，切入CIS 赛道；2020 年并购Synaptics 的TDDI 业务，外延战略卡位半导体设计龙头公司。豪威是全球领先的CIS 提供商，2019 年豪威收入约98亿元/14 亿美元，全球市占率约为8%，净利润约11 亿元。我们预计韦尔股份2020年收入约206 亿元/30 亿美元，其中OV 贡献收入约23 亿美元。

    手机CIS 业务：48M 产品之后，豪威的64M 产品在手机CIS 领域具备极强竞争力：

    豪威2020 年推出3 款64M 像素产品，其中OV64B 为0.7 微米制程具有成本优势，且该产品推出时间领先于竞争对手三星，具有先发优势。随着在2021 年手机像素由48M 向64M 切换，公司在1500-4000 元中端手机的主摄渗透率有望不断提升。

    公司主要客户为国内手机大厂，OPPO、VIVO、小米、H 公司均为公司大客户，我们预计公司2021 年64M 出货量将超过8000 万颗，贡献2021 年主要收入增量。

    汽车CIS、VRAR 和安防CIS 业务成长空间广阔：汽车CIS 是继手机CIS 后另一增长点，主要由量价份额三大逻辑支撑。1） 量：数量大幅提升，传统车用量平均2 颗，新能源车用量8-16 颗左右，单车CIS 用量大幅提升；2） 价：传统汽车CIS 约2.5美金/颗，未来单颗价值量有望增加30%-50%到数倍，CIS 价格大幅增长。3） 份额：

    韦尔汽车CIS 2020 年全球市占率第二，未来有望成为汽车CIS 第一龙头，主要系豪威是欧洲汽车CIS 的第一龙头，前装认证壁垒高企下很难被其他厂商超越，且豪威拥有大小像素结合技术、在新能源趋势下更适用在车用CIS 上，在中国市场和美国市场不断抢占安森美份额，未来有望成为汽车CIS 全球第一龙头。

    根据Frost&Sullivan，2024 年其它消费电子和安防市场规模约19 和8.6 亿美元。1）其它消费电子CIS：OV 在全球知名VR 大客户获得突破，有望在未来VR/AR 的浪潮中深度受益。2）安防CIS：OV 目前在中高端CIS 领域，不断抢占索尼的市场份额，在海康、大华中的供货占比也不断提升。

    盈利预测、估值与评级：韦尔股份收购豪威后，成为全球领先的CIS 龙头企业。

    光学赛道创新不断，量价齐升趋势确定，CIS 行业将保持长期增长，公司不断升级自身技术实力，在手机CIS 和汽车CIS 领域持续取得新突破，公司市占率和盈利能力亦不断提升，半导体高景气下公司有望实现快速增长。根据业绩快报，我们下调公司20 年归母净利润为27.05 亿元，维持公司2021-2022 年归母净利润分别为41.10、53.12 亿元，当前市值对应PE 分别为82、54、42 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：中美贸易摩擦加剧风险、行业竞争加剧风险。