精工钢构(600496)：业绩增速超预期 订单充足助力成长

事项：公司发布2020 年业绩快报，期内实现营业收入115.32 亿元，同比增长12.67%，实现归属上市公司股东的净利润6.52 亿元，同比增长61.73%；实现基本EPS 0.3473 元，同比增长55.88%；加权平均净资产收益率为11.08%，较上年同期的7.92%增加3.16 个百分点（以上数据暂未经会计师事务所审计）。

    Q4 营收增长提速，业绩增速超出预期，盈利水平提升。公司2020年营收稳健增长，同比增速12.67%，较前三季度增速提高6.46 个百分点。分季度来看， Q1-Q4 各季度营收同比增速分别为6.13%/-3.75%/15.54%/28.77%,Q4 营收增速大幅提升。期内公司归母净利润同比增长61.73%，超出市场预期，其中Q1-Q4 各季度归母净利润同比增速分别为20.45%/86.92%/72.39%/73.07%，自Q2 起，单季度业绩持续高增。全年业绩增速远超营收增速，加权平均净资产收益率同比提升3.16 个pct，或主要由于公司EPC 和装配式业务占比提升，同时公司通过提高订单质量、加强项目运营管理，项目利润率水平提升，整体盈利水平显著提高。

    新签订单增速可观，EPC 和装配式业务进展顺利。近几年公司从钢结构工程分包商积极向EPC 工程总承包商转型，项目体量增加，有望扩大市场份额，同时助力盈利水平和现金流改善。此外，公司在装配式建筑领域实现了技术水平和项目经验的提升，开发装配式产品体系，承接了多个装配式集成项目。根据公告，公司拟投资建设装配式建筑示范基地，达产后新增装配式建筑产能约40 万㎡。2020 年公司业务承接额183.68 亿元，为全年营收的1.6 倍，同比增长30.8%。其中EPC和装配式建筑业务成长迅速，成效显著，两项业务承接额达56.36 亿元，同比增速高达103%。订单快速增长，保障公司业绩释放。

    投资建议：预计2020-2022 年公司营业收入分别为115.32 亿、143.00亿元和171.60 亿元，分别同比增长12.7%、24.0%和20.0%，归母净利润分别为6.52 亿元、7.98 亿元和9.67 亿元，分别同比增长61.7%、22.3%和21.3%，EPS 分别为0.32 元、0.40 元和0.48 元，动态PE分别为17.5 倍、14.3 倍和11.8 倍，PB 分别为1.9 倍、1.7 倍、1.5倍。公司为钢结构工程领域优质龙头，成长迅速，订单充足，未来业绩释放保障性强。目前钢结构推广政策密集发布，行业需求上行空间充足，工程总承包模式持续推进，公司有望全面受益发展可期。我们看好公司未来成长空间，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

    风险提示：宏观经济大幅波动；政策推进不及预期；固定投资下滑；业绩不达预期；订单增长缓慢；钢材成本增加；行业竞争加剧风险等。