澜起科技(688008)投资价值分析报告：引领DDR5代际替换 从细分冠军走向平台型公司

　　全球内存接口芯片领军者，多元布局打造平台型企业：澜起科技为全球第一大内存接口芯片供应商，2018 年全球市占率达到45%，公司拥有从DDR2 至DDR4全系列内存接口芯片产品，并获得英特尔和三星战略入股，产品技术获得产业链巨头背书。公司从消费电子芯片起家，聚焦服务器芯片实现平台化转型，目前产品包括内存接口芯片、PCIe Retimer 芯片、服务器CPU 和混合安全内存模组等，未来成长空间巨大。

   　　内存接口芯片行业技术+认证壁垒高企，公司占据先发优势市占率有望提升：内存接口芯片是连接服务器 CPU 与内存的桥梁，技术及认证壁垒高，且市场高度集中，预计未来将跟随下游服务器行业需求复苏、行业标准向DDR5 升级、高端服务器渗透率提升，实现行业规模快速提升。公司研发能力领先，深度绑定产业链巨头，并率先布局DDR5，2020 年下半年完成量产版本研发。英特尔将于2021年发布支持DDR5 内存的服务器CPU Sapphire Rapids，公司有望在DDR4 向DDR5 的代际替换节点上占据先发优势，提升市占率。

   　　津逮平台整装待发，PCIe 4.0 Retimer 放量在即：公司于2020 年8 月发布第二代津逮CPU，实现核心部件自主可控，已获得多家国产服务器厂商积极响应，津逮平台已应用到政务、交通、金融等领域中，未来有望绑定头部服务器厂商实现持续国产化渗透。公司的接口类芯片产品线已经由内存接口芯片延伸到多品类全互连芯片。其中，公司PCIe 4.0 Retimer 系列芯片已于2020 年9 月成功量产；DDR5 内存模组配套芯片在2020 年下半年完成量产版本芯片的研发。随着2021年主流CPU 厂商推出支持PCIe 4.0 协议及DDR5 标准的服务器CPU，上述芯片将迎来强劲需求，有望为公司贡献可观的业绩增量。

   　　盈利预测、估值与评级： 公司为国际领先的高性能处理器和全互连芯片设计公司，不断完善产品布局，向数据中心平台型公司转型。未来公司内存接口芯片业务有望深度受益于服务器需求复苏、行业标准升级、高端服务器渗透率提升；同时看好公司津逮服务器平台国产替代空间，及2021 年PCIe 4.0 Retimer 芯片放量，根据业绩快报，我们下调公司2020 归母净利润为11.04 亿元，我们看好公司在DDR5 内存接口芯片上的发展前景，上调21-22 年归母净利润分别为14.35、19.62 亿元，对应20-22 年PE 分别为72x、55x、40x，维持“增持”评级。

   　　风险提示：技术与产品研发风险，主要客户集中度较高风险，汇率波动风险。