山西汾酒(600809)事件点评：业绩略超预期 品牌势能持续释放

　　事件：

   　　2021 年03 月09 日晚间，公司发布2020 年业绩预告：2020 年总营收为139.96 亿元（+17.69%），归母净利润为31.06 亿元（+57.75%）。

   　　投资要点：

   　　业绩略超预期，Q4 净利率大幅提升。2020 年总营收为139.96 亿（+17.69%），归母净利润为31.06 亿（+57.75%），归母净利润增速略超此前业绩预告的41.56%-55.47%。预计2020Q4 总营收为36.22 亿（+31.52%），归母净利润为6.45 亿（+165.43%），2020Q4净利率约为17.8%，同增9pct，推测系产品提价红利及中高端产品占比提升所致。预计2020 年玻汾、巴拿马老白汾等及青花系列各自占比1/3，全年预计玻汾增速30%以上，青花增速35%以上。

   　　定义深度调整年，产品和渠道均有布局。今年定义为深度调整年，主要调整经销商结构，我们认为主要调整省外经销商，强调一地一策和扁平化操作，针对终端烟酒店主要是筛选优质终端。区域扩张，我们认为长江以北继续覆盖空白区域，长江以南采取“一地一策”

   　　进行消费者培育。产品方面，我们认为省内平稳推广腰部产品，省外北方市场导入腰部产品，南方市场继续以玻汾和青花培育市场。

   　　我们认为公司将主推青花30 复兴版，预计将停产青花30 同时挺价青花20，为巴拿马提供价格空间。

   　　盈利预测和投资评级：当前公司运作思路清晰，我们上调2020-2022年EPS 为3.56/4.82/6.11 元（前值分别为3.32/4.17/5.17 元），当前股价对应PE 分别为72/54/42 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：疫情拖累消费；青花增长不及预期；省外扩张不及预期。