中环股份(002129)：半导体&光伏产能加速扩张 业绩稳定增长

事件概述

    公司发布2020 年年度报告，2020 年公司实现营业收入190.6亿，同比增长12.8%；净利润14.8 亿，同比增长17.0%；归属于上市公司股东净利润10.9 亿，同比增长20.5%；经营性净现金流28.6 亿，公司运营效率与经营质量持续改善，全面完成年度预算目标。

    分析判断：

    半导体硅片8、12 英寸二期项目启动，出货面积快速增长

    2020 年公司半导体材料产业实现营业收入15.2 亿，同比增长22.7%。公司12 寸晶圆在关键技术、产品性能质量取得了重大突破，已量产供应国内主要数字逻辑芯片、存储芯片生产商；传统的功率半导体产品用硅片（5 寸、6 寸、8 寸）业务稳定增长，供应国内和国际用户；半导体硅片销量销量较去年同比增长38.74%，产量较去年同比增长 37.65%，库存量较去年增加19.37%，主要系由于公司半导体材料大尺寸硅片产能提升，销售规模增加所致；公司计划在2021 年度实现中环领先内蒙古基地Fab2 晶体生长工厂的投产，天津基地8 英寸功率半导体产品的进一步扩能，江苏基地8-12 英寸二期项目的启动，扩大在该领域的市场份额。通过产业规模提升和产品技术进步，有序的推动公司产品对IGBT、MEMS、Sensor、BCD、PMIC、CIS、Logic、Memory 等各类芯片的产品覆盖

    光伏G12 硅片加速扩产，先发优势驱动份额提升2020 年公司半导体光伏新能源产业实现营业收入173.6 亿，同比增长12.4%。公司率先开发G12 单晶硅和硅片，产品技术优势明显，得到行业客户认可，210 产业生态联盟基本形成；天津DW（单晶硅片）智能工厂建成投产，增强单晶硅片生产效率和竞争力；叠瓦组件产品技术得到更多客户的青睐，销量稳步增长。公司太阳能硅片销量较去年增长 24.90%，产量较去年增长30.23%，库存量较去年增加 591.26%，主要系由于公司新能源材料产能提升，销售规模扩大所致；太阳能硅片折算成G1 产品列示。公司将充分发挥G12 产品技术和叠瓦专利技术优势，开发先进生产工艺，率先在单晶硅产业建立领先优势。2020 年第四季度，公司在G12 硅片市场占有率超过99%。至年末，中环单晶总产能55GW，其中G12 产能占比已达40%；2021 年2 月，宁夏中环六期项目签约落地，将继续新增G12 产能，并通过技改提高现有产能；宁夏银川新建50GW 产能工厂，力争2022 年投产，2023 年达产；并相应规划配套建设DW 产能。利用叠瓦专利技术发展组件业务；面向国内和国际市场，增强市场销售和服务能力。

    投资建议

    根据公司2020 年度经营情况，我们调整2021-2022 年和新增2023 年盈利预测，2021-2022 年公司营业收入预测从270.75亿元/353.13 亿元调整为274.87 亿元/398.50 亿元；对应公司毛利率和相关费用变动，将同时期公司归母净利润从20.23 亿元/26.36 亿元调整为21.68 亿元/34.17 亿元。考虑到2023 年后公司半导体硅片布局优势将越发显著，且公司在国内的特色工艺功率应用和数字的逻辑存储领域持续深化；我们预测2022年公司营业收入为494.07 亿元，归母净利润为44.39 亿。维持“买入”评级。

    风险提示

    半导体市场需求不如预期；半导体硅片行业竞争加剧；系统性风险等。