宝丰能源(600989)2020年年报点评：业绩符合预期、新项目打开成长空间

事件：公司发布2020 年年报，全年实现营业收入159.28 亿元，同比增长17.

    39%，归母净利润46.23 亿元，同比增长21.59%，扣非后归母净利润48.47 亿元，同比增长23.99%。其中四季度实现营业收入46.29 亿元，归母净利润14.71 亿元。

    点评：

    四季度烯烃及焦炭量价齐升，利润环比增长。公司全年PE、PP 销量分别为68.

    62 万吨和63.39 万吨，分别实现营业收入42.65 亿元和44.18 亿元，烯烃业务整体实现营业收入92.20 亿元，毛利率42.77%，其中四季度PE、PP 产销量分别为18.70 万吨和15.02 万吨，环比上升3.01 万吨和0.44 万吨，受油价稳步上行推动，PE、PP 销售均价6729.59 元/吨和7430.75 元/吨，环比增加243元/吨和441 元/吨。焦炭方面，全年产销量分别为444.34 万吨和442.68 万吨，实现营业收入51.25 亿元，毛利率53.55%，同比提升8.22pct，其中四季度销量为114.50 万吨，环比增加5.26 万吨，销售均价1363.34 元/吨，环比上行217.11 元/吨。原料方面，公司原煤、精煤和动力煤2020 年采购均价分别为343 元/吨、602 元/吨和248 元/吨，同比变化6.31%、-8.28%和3.94%。公司全年实现归母净利润46.23 亿元，同比增长21.59%，其中四季度受益烯烃、焦炭价格上行以及销量增加，实现营业利润17.77 亿元，环比增长25.19%。

    新项目持续推进、成长性凸显。2020 年9 月，宁东三期50 万吨/年煤制烯烃与50 万吨C2-C5 综合利用制烯烃项目正式开工建设，甲醇与烯烃装置计划于2022 年底投产，25 万吨/年EVA 装置计划于2023 年投产。300 万吨/年焦化多联产项目建设工作有序推进，计划于2021 年底建成投产，配套的苯加氢扩建至12 万吨/年、焦油加工扩建至40 万吨/年。此外，为优化公司战略布局、巩固公司主导产品烯烃的产能规模优势，公司拟在内蒙古乌审旗建设4×100 万吨/年煤制烯烃项目，项目总投资为673 亿元，项目资金来源于公司自有资金30%、银行借款或其他方式融资70%，争取与2023 年建设完成。公司新项目有序推进，成长性凸显。

    红四煤矿联合运转、资源优势稳固。2020 年7 月，公司红四煤矿获得采矿许可证，红四煤矿煤炭资源储量2.78 亿吨，本次核准产能240 万吨/年，公司自有煤矿产能将由510 万吨/年增加至750 万吨/年，红四煤矿已于2020 年10 月进入联合试运转阶段，拟于2021 年内通过验收正式投产。同时，公司正对横城矿区总体规划修编及审查，为丁家梁煤矿与甜水河煤矿联合开发项目核准奠定基础。煤炭资源的获取不断提升公司煤炭自给率，巩固低成本优势，夯实了公司现代煤化工循环经济产业链发展基础。

    盈利预测和估值。公司目前已经形成具备明显竞争优势的煤化工循环经济产业链。2020 年低油价背景下，公司盈利能力依旧突出，显示极强韧性。随着公司新项目的不断推进，公司产能将持续增长，带动公司业绩持续向上。预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为58.08/74.02/89.40 亿元，对应EPS 为0.

    79/1.01/1.22 元，对应PE 为18.5/14.5/12.0 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅波动；产能释放不及预期；企业经营风险等。