TCL科技(000100)：景气向上推动业绩爆发 面板竞争格局改善

　　摘要

   　　公司发布2020 年年报，全年实现营业收入766.8 亿元，同比增长33.9%；归母净利润43.9 亿元，同比增长67.6%。扣非净利润29.3 亿元，同比增长1147.56%。经营性净现金流入167 亿。其中，四季度实现营业收入279.7 亿元，同比增长73%，归母净利润23.6 亿元，同比增长5743.9%，扣非净利润20.7 亿元，同比增长872.8%，经营性净现金流入48.3 亿元。

   　　业绩报在预告上限，略超预期。

   　　面板价格上涨，利润水平大幅改善。面板价格从2020 年6 月开始面板价格涨势如虹。TCL 作为龙头充分受益，收入利润相对于同比环比均大幅增长。TCL 华星2020 年实现营业收入467.7 亿元，同比增长37.6%，净利润24.2 亿元，同比增长151.1%。且行业景气度较高，截止12 月底公司库存88.35 亿元，库存周转天数仅39 天，远低于过去2 年库存水位。

   　　内生+外延齐发力，出货面积大幅增长。2020 年TCL 华星大尺寸出货面积增长32.9%，一方面通过技改增效，武汉 t3 产能由 48K 提高到 53K；t6 产能由 90K 增加到 98K。另一方面增加新产能，t4 一期实现满产，T7 开始投产，大尺寸需求旺盛，满产满销，面板产量和营收将显著增长。

   　　同时公司新并购了三星苏州线，产能有望增长60%。

   　　面板涨价周期持续，TCL 科技量价齐升。从去年6 月开始面板价格涨势如虹，2021 年全年供需紧张，价格有望维持在高位。目前国内各厂商增长进行整合合并，完成后京东方和TCL 科技市占率有望超过50%，对于行业有充分定价能力。TCL 科技即将迎来量价齐升的周期向上阶段，盈利持续改善。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为97.44、108.19、113.03 亿元，对应PE 为13.0 倍、11.7 倍、11.2 倍，维持“审慎增持”评级。

   　　风险提示：韩企退出不及预期、TV 需求下修、疫情恢复不及预期。