天顺风能(002531)：塔筒市占率进一步提升 叶片规模化效应增强

　　事件：

   　　（1）公司2020 年预计实现营业总收入82.85 亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润10.82 亿元，同比增长44.99%。

   　　（2）公司2021 年一季度预计实现归母净利润3.20-4.20 亿元，同比增长140%-215%；预计实现扣非归母净利润2.40-3.15 亿元，同比增长143%-220%。

   　　投资要点：

   　　业绩符合预期，风电塔筒、叶片及叶片模具销售量同比增长。2020 年，公司预计实现营业总收入82.85亿元，同比增长36.75%；实现归母净利润10.82 亿元，同比增长44.99%。2021 年一季度，公司预计实现归母净利润3.20-4.20 亿元，同比增长140%-215%；预计实现扣非归母净利润2.40-3.15 亿元，同比增长143%-220%。公司业绩同比上升得益于全球风能行业持续高景气度，公司坚持全球战略部署，拓展陆上、海上市场，风电塔筒、叶片及叶片模具的销售量同比增长。2020 年一季度，公司全资子公司苏州天利投资有限公司减持直接持有的深圳科创新源新材料股份有限公司的部分股票、减持直接持有东莞市中泰模具股份有限公司全部股权，取得税后投资收益。

   　　塔筒：拓展海风及海外产能，打造全球塔筒龙头。截至2020 年底，公司形成塔筒产能60 万吨，商都工厂已经于2020 年12 月年投产12 万吨，濮阳工厂将于2021 年底新建12 万吨，另外在三北地区还在觅点进一步布局产能；海上风电布局方面，在建的两个海上风电工厂，德国30 万吨及射阳30万吨产能，将于2022 年投产。公司60%的风电设备产能能够覆盖三北地区的市场需求，对未来重点市场需求做到高度覆盖，全部产能投产后，公司在陆上及海上风电塔筒领域竞争力将进一步增强，同时全球产能布局将进一步完善。

   　　叶片：加速推进叶片产能建设，规模化效应进一步增强。截至2020 年底，公司共有14 条叶片生产线和4 条模具生产线；2021 年初濮阳将新投产6 条叶片生产线；2022 年商都新建6 条生产线，同时太仓基地还会增加2条模具生产线。2020 年上半年，公司实现叶片和模具生产量297 套，销售量297 套，叶片及相关产品业务实现营业收入6.41 亿元，同比增长153.23%，毛利率为24.62%。随着新增产能的逐步投产，公司叶片业务的规模化效应进一步增强。

   　　维持盈利预测，维持“买入”评级：公司是风电塔筒全球龙头，完善海外及海上风电产能布局。我们维持公司盈利预测，预计20-22 年公司分别实现归母净利润10.65 亿元、12.91 亿元、15.08 亿元；对应EPS 分别为0.60、0.73 和0.85 元/股。当前股价对应PE 分别为13 倍、10 倍和9 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：国内风电装机不达预期；原材料价格上