深度*公司*中炬高新(600872)：经营稳健生产效率提升 调味品盈利持续增强

公司发布20 年业绩快报：2020 年实现营业收入51.2 亿，同比+9.6%；归母净利润8.9 亿，同比+24.0%；EPS 1.12 元/股。其中4Q20 收入13.1 亿，同比+14.8%；归母净利润2.2 亿，同比+28.8%；EPS 0.28 元/股。调味品业务主体美味鲜2020 年实现收入49.8 亿，同比+11.4%；归母净利润8.6亿，同比+18.1%。4Q 收入12.6 亿，同比+13.1%；归母净利1.9 亿，同比+1.6%。扣除资产处置影响，20 年美味鲜归母净利+23.1%，增长超预期。

    支撑评级的要点

    调味品主体美味鲜收入稳健增长，其他业务下滑。（1）美味鲜2020 年收入49.8 亿，同比+11.4%（1Q/2Q/3Q/4Q 分别-4%/+25%/+12%/+13%），年初制定美味鲜调味品目标51 亿，收入端未实现目标，我们判断主要为销售目标是年初制定，低估疫情对销售节奏的实际影响。3Q、4Q 需求稳定后收入增长在合理范围，长远来看，公司继续向5 年双百目标努力。（2）公司其他业务实现收入1.4 亿，同比减少0.6 亿，主要原因我们判断可能为商品房收入减少等。

    扣除资产处置影响，美味鲜盈利能力持续增强。（1）美味鲜2020 年实现归母净利润8.6 亿，同比+18.1%，4Q20 由于实施《美味鲜公司中山厂区技术升级改造扩产计划》，拆除西厂区厂房，形成资产处置损失3,634万元，扣除该业务影响后的归母净利润为8.97 亿元，同比+23.1%（1Q/2Q/3Q/4Q 分别+10.9%/+42.1%/+19.6%/+21.0%）。（2）美味鲜20 年毛利率为41.75%，同比+2.2 pct。剔除资产处置影响后净利率为18.0%，同比+1.7pct，生产效率提升带动盈利能力持续增强。（3）公司整体实现归母净利润8.9 亿，同比+24.0%，加权平均ROE 20.96%，同比+1.5pct。

    21 年预计平稳增长，继续品类扩张和终端销售网络建设。根据公司产能计划，品类扩张持续进行。同时，营销网络亦将加大建设，增加经销商和内部营销人员来配合终端销售网络扩张，预计21 年平稳增长。

    估值

    考虑到资产处置影响，根据业绩快报情况，小幅下调盈利预测，预计20-22年EPS 为1.12、1.32、1.55 元，同比增23.9%、18.3%、17.2%，维持买入评级。

    风险提示

    原材料成本上涨，产能扩张不及预期，行业竞争加剧。