完美世界(002624)跟踪分析报告：游戏测试报告之梦幻新诛仙 全新研发管线初现锋芒

公司重点回合制手游《梦幻新诛仙》已于近期开启测试。游戏由完美旗下工作室天智游开发，核心团队来自于另一款顶级回合制MMO，拥有较为丰富的经验。当前游戏官网预约人数达到590 万+，整体热度较好；游戏世界观依托于诛仙小说IP，在还原故事的基础上进行重编，美术设计水平突出，依托顶级的引擎实力将美术品质提升到了市场一流水平，与同类产品拉开差距。

    商业化与玩法设计依托成熟经验。公司的系统与商业化设计延续了当前经典回合制MMO 手游的设计思路，整体建立在类似《梦幻》与《神武》那样的成熟数值设计与玩法设计上，而制作团队在同类产品开发上有着较为丰富的经验。

    整体玩法仍围绕着PVP、PVE、环任务、宠物仙友养成展开，游戏框架设计在满足不同玩家层次的各类需求下提供社交内容以服务于长线化运营，从过去的品类历史来看成功建立良好社交关系与消耗逻辑的回合制MMO 通常都是超长线作品。

    以最强的组合能力，突围回合制市场。回合制手游在我国市场规模不小，整体份额或已达到年流水200 亿元，然而在过去寡头效应突出，基本由《梦幻西游》、《大话西游》、《问道手游》与《神武》等端转手强IP 产品占据，后续新进入厂商难以获得较大份额，而《梦幻新诛仙》或许是近两年最有力的同类竞争产品，产品背后是成熟的设计团队+完美一流的美术与技术支持+诛仙IP 的号召力加持。以这款全新的迭代产品突围回合制品类。

    单款产品之外关注公司研发管线提质扩产。当前游戏行业正在迎来一轮新的变革，新一轮的重度游戏厂商需要更高的画面美术实力与引擎技术实力。而完美世界是当前行业少有的拥有足够引擎技术底蕴的公司；《梦幻新诛仙》与《幻塔》仅仅是公司产品线提质扩产后的首批优质产品，我们认为公司不仅仅是进入了新一轮的产品周期，而是公司过去几年加大的研发投入正在进入兑现期，提升到新阶段的研发能力与产能将会从更长期的维度提升公司价值。

    盈利预测、估值及评级。我们预计公司产品线节奏有所调整，故小幅调整预期；2020-2022 年EPS 分别为0.81 元、1.47 元、1.79 元（原预测0.80 元、1.51 元、1.78），归母净利润分别为15.64 亿元、28.47 亿元、34.64 亿元（原预测15.53亿元、29.23 亿元、34.47 亿元），分别同比增长4%、82.1%、21.7%，当前股价对应2020-2022 年PE 分别为27、15、12 倍。公司自2017 年以来PE（TTM）的中位数为28X，结合当前行业估值与公司行业地位，我们给予公司PE24X~28X，对应目标价在35 元~41 元之间，维持“推荐”评级。

    风险因素：游戏上线进度不及预期；细分品类竞争格局恶化；产品多元化不及预期；游戏行业政策变化。